| 来源： |
天相投资顾问 |
发布时间： |
2009年01月16日 14:48 |
作者： |
张勋 |
| 行业评级： |
|
评级变动： |
|
撰写时间： |
|
| |
事件描述：
根据近期国内航空煤油价格变动情况，国家发展改革委、中国民用航空局1月14日发出通知，决定暂停收取国内航线旅客运输燃油附加，自2009年1月15日起执行，以出票时间为准。今后是否恢复收取国内航线旅客运输燃油附加，视国内航空煤油价格变动情况另行研究确定。
评论：
1、国内航线航油附加费暂停征收超出市场预期自2008年12月20日大幅度下调国内航线燃油附加费后，国内航线客运燃油附加费征收标准为800公里以上航段40元/人次,800公里以下航段20元/人次。从历史情况来看，国内航线航油附加费开始征收时对应的国内航油零售价格水平为5180元/吨，而目前航油零售价格为5770元/吨，在此油价基础上暂停征收该项费用超出市场预期。
2、暂停征收国内航线客运附加费，不能简单解读为全面利空单纯从暂停征收国内航线客运燃油税的角度来看，以2008年预计的国内旅客运输量测算，我们预计，将减少中国国航、南方航空、东方航空年度收入10.7亿元、18.7亿元和11亿元，考虑定向增发事项，分别降低年度EPS0.065元、0.17元、0.11元，相比之下，国内业务权重最大的南方航空受到的负面冲击相对较大。
但是，我们不能简单的通过上述测算，将该次暂停征收航油附加费解读为全面利空。我们认为还可以通过以下三个方面来判断该事件的真实影响：
一、客运燃油附加费的暂停征收，并不会完全表现为航空出行综合成本的等同降低，航空公司完全可以在不提高旅客出行成本的前提下，通过减少票价折扣来弥补该部分的收益，即我们接下来将看到各个网站上公布的飞机票价折扣幅度减少。需要指出的是，暂停征收航油附加费使得航空公司收入的稳定性进一步弱化。二、客运燃油附加费暂停征收，或将小幅度降低航空出行综合成本，部分刺激航空出行。
三、2005年8月份开始征收航油附加费对应的国内航油价格为5180元/吨来看，随着本次暂停征收国内航线航油附加费，可能预示着国内航油价格的进一步下调，目前国内航油零售价格为5770元/吨，零售价格下调空间超过500元/吨，即对中国国航、南方航空、东方航空EPS正面影响分别为0.05元、0.11元、0.09元。
综合来看，若考虑到前述因素，本次暂停征收国内航线客运附加费对航空公司产生负面影响将十分有限。
同时，该举措是在当前的油价水平下做出的临时性决定，并不意味着未来取消该项收费，更多的体现了政策的灵活性。我们认为，一旦国际油价回升，国内航线客运燃油附加费依然会恢复征收。
3、维持行业“中性”投资评级。
由于2009年行业面临供大于求局面，且需求依然可能低迷，航空公司亏损的可能性较大，我们依然维持行业的“中性”投资评级。投资方面，依然建议重点关注行业整合带来的交易性投资机会，如东方航空、上海航空等。(具体内容请见附件)
|
| |
|
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
