| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2009年01月16日 14:12 |
作者： |
谢盐 |
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09年证监会定调全年发展重点：推出创业板，推动并购重组，做好融资融券试点。1月14日，2009年全国证券期货监管工作会议在京落幕。为落实中央经济工作会议精神和“金融三十条”，服务国民经济发展全局，会议决定，2009年和今后一个时期，证券监管将紧紧围绕“保增长、扩内需、调结构”的主线。重点做好以下几个方面的工作：第一，继续夯实市场基础，促进市场平稳运行。其中，要进一步完善大宗交易制度。第二，全面贯彻落实中央经济工作会议精神和“金融三十条”，服务国民经济发展全局。积极推动上市公司并购重组。推出创业板，服务建设创新型国家战略。大力发展公司债券市场，进一步优化投融资结构。第三，稳妥推进市场创新，有序扩大对外开放。深入推进发行制度改革。研究建立“合格投资者”制度。进一步完善代办股份转让系统。做好融资融券业务试点。第四，稳步发展期货市场，增强服务国民经济的能力。增加期货新品种，做好股指期货推出前的各项准备工作，尽快上市钢材、稻谷期货。第五，全力做好维稳和舆论引导工作，确保市场安全运行。第六，夯实市场法制基础，依法严惩违法违规行为。第七，加强和改进日常监管，提高行政效能。第八，加强监管队伍建设，提高监管执行力。
创业板推出提速，对券商承销收入和手续费收入有一定推动作用：第一，目前，08年3月21日中国证监会起草《首次公开发行股票并在创业板上市管理办法（征求意见稿）》已完成公开征求意见，我们估计很快正式稿会出台；第二，随着中国经济受外围经济危机影响而出现明显下滑，且中小企业因融资困难而出现较大数量的倒闭之际，从扶持中小企业发展和经济结构转型角度看，当前都十分有必要推进创业板市场建设；第三，我们预计，初期，管理层对创业板发行可能较为谨慎，首年发行数量约为100家左右，则融资规模将达150亿元左右，以后估计年份每年约200家左右上市融资；第四，如果创业板上市按每家融资1－2亿元规模，每年发行规模将在200－300亿元。这将为证券业带来承销收入4.5亿元左右；第五，目前，监管部门规定券商直投比例不能高于拟创业板上市企业股权的7％，否则不能作为其承销保荐人。我们采用目前中信证券约7.5％资本金用于PE业务作为行业均值（截至08年中，全行业总净资本约2794亿元，直投业务年化收益率约20%左右），这将给我国券商每年带来PE业务收入约42亿元；第六，创业板企业回报高，流通盘小，有可能吸引大量资金炒作，尽管短期对主板资金有分流作用，但也会带来新增资金，故对券商经纪业务收入总体有正面推动作用；第七，中信等大型券商由于资本雄厚，获得PE资格早，项目储备较多，将获益最多。
预计09年证券业承销业务收入为69.42亿元。08年股市的持续低迷已严重影响到IPO步伐，特别是10月份以来IPO基本已经停滞，这已对券商承销业务产生较大的负面影响。但是，考虑到未来央企整合下的兼并重组、OTC等多层次市场建设、公司债市场扩容等，这些都将给我国券商的承销业务带来新的发展机遇。我们假设创业板在09年下半年推出，则综上可知，2009－2010年，我国券商承销费收入将分别达到69.42亿元和87.73亿元。
并购重组快速增加，预计09年证券业财务顾问业务收入为23.52亿元。证监会大力支持上市公司并购重组，08年已有171家公司通过并购重组向上市公司注入优良资产三千余亿元。我们预计，并购重组活动的不断增加将给券商带来一定的财务顾问业务收入，该业务毛利率水平较高，2009－2010年预计可分别为券商带来23.52亿元和32.93亿元。
预计09年融资融券首批试点家数为5－8家，11家试点券商的融资融券利差收入预计为26.86亿元。第一，前期参加融资融券测试的11家券商净资本规模都在50亿元以上，这反映出融资融券业务试点资格主要根据券商资本金规模决定；第二，为了尽量减小首批试点券商和后续推广试点券商之间造成的人为行政审批差异，同时扩大融资融券初期试点影响力，我们预计，首批试点家数将达5－8家左右；第三，我们假设前期行业融资融券试点规模占净资本的比例为20％，并考虑到中国的降息预期，假设09年融资融券短期借贷年化利率约为7％，则可以测算出09年11家试点券商的融资融券利差收入约26.86亿元。
(具体内容请见附件)
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