| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2009年01月15日 16:20 |
作者： |
张力扬 |
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全球宏观经济形势和化工行业自身周期位置决定了目前没有系统性投资机会。
我们宏观研究对2009、2010年看淡欧美日的经济增长，相对看好美元走势，看淡大宗商品，看好中国经济。化工行业重资产、强周期、行业和公司差别巨大、盈利能力和大宗商品密切相关的特性决定了其周期处于底部初期，化工股暂时没有系统性机会。但是化工行业自身的特点也决定了主题性和个股机会仍然存在，配置上可以投资有一定安全边界的品种。
中国化工行业目前的周期位置以及其比较优势：择时很明显，在2002年开始到2008年上半年的此轮世界化工行业景气周期中，中国的化工行业得以大规模扩张，伴随此过程的正是原油价格节节走高。根本动因正是中国煤基化工的比较优势以及较低的环保成本（化工企业是资本密集型，人工成本的优势不明显）。因此，我们认为在大宗商品没有走出低迷之前整体化工股不是买入的最好时机。考虑到行业的周期位置，甚至要耐心等到周期开始走出底部，我们估计是2009年以后才可能看到这样的机会。短期内考虑介入化工股的最早时间应该是在2008年报和2009年一季度报告公布后。
化工企业成长的路径分析：选股化工行业的成长路径无外乎两种：其一是不断创新，推出新的产品或者开发出降低成本的新工艺；其二是并购整合进而取得某个行业的规模生产、区域市场、营销网络等优势。中国化工行业在两种路径中都有成功的例子。从产业的角度讲，未来这两种路径皆有望成功。由于国内知识产权问题以及新产品市场空间有限，我们更看好更容易把握的第二种路径带来的机会，但是第一种路径可能带来一次性的空间巨大的机会。氮肥、磷肥以及甲醇等集中度低、工艺、规模、技术等差别大的大宗品行业可以存在第一种路径带来的机会，而新材料、精细化工以及大宗品的煤基化工工艺等可能带来第二种路径带来的机会。
未来一年的配置：配置具有安全边界标的、进攻把握个股机会化工行业大的趋势性机会随经济周期下行已逐渐减少，但并不排除个股和主题投资的机会，部分股票价格具有安全边界从而具有配置价值。
风险提示未来世界经济下滑程度及原油价格走势具有较大不确定性。
(具体内容请见附件)
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