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天相投资顾问 |
发布时间： |
2009年01月15日 14:18 |
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事件描述：
1月10日中国银监会印发《关于调整部分信贷监管政策促进经济稳健发展的通知》，从十个方面对有关信贷监管规定和要求做出适当调整。1月12日上海证券报报道，在放松信贷管控，鼓励银行增加信贷投放政策的刺激下，2008年12月份金融机构的新增贷款达到了7400亿元人民币，创下了继2008年1月份以来的单月新增最高额。由此，2008年12月份的人民币贷款余额突破30万亿元，贷款增速达到19%。而2008年全年的贷款新增额也接近5万亿元。1月6日，工商银行北京市分行、北京首创股份有限公司与北京产权交易所举行了三方关于并购贷款合作框架协议签字仪式，这标志着我国首笔并购贷款正式启动。建设银行08年新增贷款约5000亿元。
评论：
1. 08年12月份金融机构贷款大幅增加：尽管我们预期贷款投放速度将加快，但单月7400亿的投放速度仍然远超过我们的预期。此前我们曾指出，信贷规模增长将是09年银行业绩的主要正面驱动因素。我们认为新增贷款仍可能主要集中于政府项目相关的中长期贷款，票据融资也可能大幅增长；多增的贷款更可能来自国有银行。贷款大幅增加，结合工业企业利润下降幅度有望见底，我们估计2008年12月份M1和M2的增速相比11月份将分别反弹2-3个百分点。不过，银行惜贷情绪是否彻底缓解，从而将经济和货币层面的流动性传导入市场仍有待观察。我们建议，在目前流动性复苏的良好氛围下，政府应继续采取相应措施，使得市场的流动性复苏能持续而不致于反复，考虑加大财政担保甚至是贴息的力度，保证中小企业能够获得贷款。
2.银行业监管进一步放松：我们看到，十项调整中的多项措施在此前中央以及央行的政策中已多次提及，我们之前的系列报告对此也紧密追踪。十项措施的核心思想仍是鼓励银行业金融机构按“保增长，防风险”的原则，在防范风险的前提下，加大对经济发展的信贷支持力度。其中，鼓励实施贷款重组将使得09年银行业资产质量大幅度恶化的风险减小。值得注意的是，通知首次提出允许有条件的中小银行业适当突破存贷比。我们认为该项调整是在部分中小银行受到存贷比限制，无力增加信贷投放的背景下做出的，也表现了银监会鼓励银行业金融机构加大对经济发展支持力度的决心。从上市银行来看，国有银行和城商行的存贷比普遍较低，其它银行的存贷比普遍较高。其中，兴业银行、民生银行的存贷比相对较高。如果上述银行属于允许突破存贷比的范围，则它们有望通过提高存贷比来维持较高的净息差和净利润。但我们认为目前各银行仍普遍存在慎贷心理，预计实际影响幅度较小。而如果更多中小银行突破存贷比限制，银行业整体的经营风险也会增加。
3.政策引导贷款投向，资产质量风险仍需警惕：本周，建行公布的贷款数据，已经透露了四季度贷款大幅增加的信号。我们注意到建行截至三季度新增贷款3500亿元，而全年贷款新增突破5000亿，四季度新增1500亿元，一反往年四季度贷款增幅较小的常规。我们注意到，在新增贷款结构中，基本建设贷款、涉农贷款等前期中央大力扶持的行业占比超过50%。根据我们的了解，在经济刺激计划下，2008年底以前，许多在建的工程加快施工，相应获得信贷资金支持，应是贷款增加的主要原因。此外，自上海抛出并购贷款第一单后，北京首创与工商银行的并购贷款协议也预示了有政策支持的贷款将在新增贷款总量中占据首要位置。我们认为，在四季度以大银行为主导的贷款投放热潮中，政策在引导贷款投向过程中的作用突显。尽管央行和银监会等管理机构、商业银行管理层反复强调控制风险的重要性，但经济下滑压力下贷款规模的爆发性增长以及时间和资源的有限性，使得贷款中放松借款人标准和贷款项目审核条件的可能性加大，或将对未来的贷款资产质量产生一定压力。
4.投资建议：我们认为流动性的复苏仍需要政府对商业银行进行风险的补偿，并着力解决发展中小企业贷款的障碍，拓宽贷款投向，否则不仅银行惜贷的问题难以得到根本扭转，流动性的反弹也难以持续。此外，在政策性贷款在新增贷款中扮演主要角色时，我们将持续关注资产质量的变化。但是，我们也注意到，随着信贷资金的迅速投入，以及监管部门对重组贷款的政策放宽，加上一些企业去库存化初步告一段落带来的资金面缓解，可能都会使得银行不良贷款爆发的强度低于预期。市场对银行的关注点更多将转向利差收窄带来的盈利能力下降，而这显然会更加具有可预测性，也会带来市场对银行股分红收益率是否出现吸引力的关注。我们暂维持上市银行09年净利润下降16%左右的判断。经过前一段时间股价的下跌，目前银行股股息率已具备较强吸引力，同时银行股股价也反映了较为悲观的预期，我们维持对银行业的“增持”评级。目前工商银行、中国银行等的股息率较高，贷款风险相对分散，对降息的敏感性较低，且信贷规模增长有望超预期，我们认为它们将是良好的配置品种，在海外投资者减持中资银行股份而形成的市场低点是长期投资者介入的机会。(具体内容请见附件)
09年A股市场能否多姿多彩？
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