| 来源： |
联合证券研究所 |
发布时间： |
2009年01月07日 14:29 |
作者： |
谷方庆 |
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二、三季度以来医药行业收入和利润增速均出现明显回落，其主要原因有两方面，一是往年基数偏低导致上半年增速表现优异，二是海外实体经济环境恶化抑制了出口的增长；但总体上我们判断这属于正常回落。
我们对医药行业2009年趋势保持乐观态度，预计全年或将先抑后扬，但整体有望维持18-25%的收入增速、25-30%左右的利润增速，增长预期较为明确。结论的逻辑主要基于以下两点：一是，医保制度的完善将释放人们的医药消费潜力，这依然是拉动医药消费的主要推力；二是，驱动医药经济长期增长的内生性因素：居民可支配收入增长、城镇化、老龄化趋势依然明确。这依然延续了蛋糕做大的逻辑思路。
近期国家一系列的产业政策将对行业的研发、生产、销售、流通等各环节产生深远而长久的影响，最终结果是导致市场向优势企业集中。而正在进行中的医疗体制改革，由于医疗资源下沉，将导致现有三级医院体系下的市场供给格局两层体系转变，基层医疗市场将获得较大增长。
以四大体系建设为核心的医改将导致行业发展出现四种趋势：一是致力于中高端市场的企业，如恒瑞、康缘等，由于长期致力于产品创新而获得较强的竞争优势；二是受益于国家加大卫生体系建设而受益的企业，如科华生物、天坛生物等；这两类企业均能在短期内获得经济效益明显提升；此外，品牌普药将受益于基层医疗市场的扩大、而区域商业流通则在市场集中过程中成为最后的受益者，但这两类企业可能由于某些原因其经营效率的改善过程可能会比较漫长。
2009年投资依然以防御为主基调。我们重点跟踪的公司可分为两类，对于长期成长明确的价值投资型，如恒瑞、科华、恩华等，可以坚定长期持有，以时间换取空间；而对于业绩明确的投机交易型和资产整合预期的题材股，如浙江医药、ST中新、哈药、益佰、天坛等，可以阶段性参与，也有望给投资者带来超额收益。
(具体内容请见附件)
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