| 来源： |
国元证券研究中心 |
发布时间： |
2009年01月05日 15:03 |
作者： |
郑建伟 |
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撰写时间： |
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总体上我们认为零售行业经历了景气高点增速将放缓，未来1－2年社会消费品零售总额实际增速（扣除CPI后）难以逾越此次高点，其逻辑主要有三点：第一，世界经济和中国经济进入调整期，经济放缓和下滑难免影响消费增长，中国零售业反应略微滞后，但趋势明显；第二，零售业细分业态销售数据更为灵敏；第三，在限额消费品批发和零售中，石油及其制品占比较大，考虑到国际原油价格大幅下跌国内零售油价下调的可能，限额消费品批发和零售总额增长必将受影响。
我们一直认为中国作为一个大国，应该依托广阔的腹地、丰富的自然资源和人口优势，经济增长从投资拉动和出口依赖转型内需带动为主，而促进内需最关键要藏富于民，可以通过外汇储备注资社保基金的方式，提高社保资金结存余额，提高国内民众社保支出扩大保障范围、大幅减免高等教育费用，打消民众的消费顾虑，从而带动经济全面可持续发展。
1997年亚洲金融危机之后，香港零售业明显萧条，零售总销货下降、就业人数减少、零售楼宇租金下滑以及零售企业盈余降低，在金融危机期间，代表必要消费品的食品和烟酒类（超级市场除外）和超级市场零售价值指数略有下降但幅度很小，而代表需求弹性较大的百货业波动比较大。
中国大陆跟香港情况可能有所差别，内部人口众多腹地广阔，保持经济增长回旋余地更大。
对2009年零售行业我的看法：第一，2009年零售业综合毛利率下行，区域型零售龙头上市公司的毛利率表现好其他零售业上市公司；第二，不考虑估值的情况下，我们认为超市业要好于百货业（特别是中高端百货），百货业要好于家电连锁业；第三，行业低谷期也是行业整合期，集中度继续提高；第四，在预计2009年零售业上市公司同店增长4－8％（中性预测）。
2004－2005年熊市期间A股零售公司动态PE在10－17X之间，超市类上市公司估值居于高端；2004年A股零售公司估值高于香港零售业公司，但在2005年估值下滑，港股估值相对稳定，A股和港股之间估值差距缩小。
经上述分析，2009年给予零售行业“推荐”评级建议标配，从时点上看一二季度之间可能是股价低点，重点配置两类上市公司并关注改进空间大的上市公司，寻找行业的长跑型选手。重点配置质地良好的超市类上市公司，如武汉中百和步步高；重点配置具备垄断优势区域零售龙头，如合肥百货、银座股份，关注改进空间大的上市公司，如成商集团和百联股份。（具体内容请见附件）
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