事项：

　　国家统计局公布了10 月份经济数据：10 月份，规模以上工业增加值同比9.6%，固定资产投资累计同比增长20.7%，社会消费品零售总额同比增长14.5%。

　　主要观点：

　　经济数据全面超预期 。10 月份经济数据超出我们的预期、也超出市场一致预期。工业增加值9.6%(市场预期中值9.4%)，固定资产投资增长20.7%(市场预期中值20.5%)，社会消费品零售总额同比增长14.5%(市场预期中值14.0%)。尽管超出的幅度并不大，但在已经较为乐观预期的基础上再次超出，多少显示出积极的信号。总量数据的向好能否从中观层面得到印证?

　　从生产来看，显著加速的行业是钢铁、有色、以及发电。10 月份工业增加值增速从9.2%上升到9.6%，主要是重工业带动(9.7%)，重工业中，主要是钢铁(增速从4.9%上升到11.7%)、有色金属(增速从7.1%上升到14%)、发电量(增速从1.5%上升到6.4%)。钢铁生产增速的回升得到了行业数据的证实，从中钢协的日均粗钢产量来看，10 月份增速从-3.8%上升为7.2%。

　　但发电量数据与高频数据不一致，从重点电煤耗煤量来看，10 月份数据没有变好，反而变差。由于统计局公布的发电量数据是规模以上企业的，因此，最终的发电量数据是否显著向好还需要进一步确认。

　　从投资来看，持续向好的行业是交通运输、水利、环保等基建行业。尽管9、10 月份投资数据略超预期，但从结构来看，房地产、制造业投资增速停摆后者略有下降，主要是基建投资增速拉动的，其中，交通运输、水利、环保等行业持续、稳步的上升，到10 月份，基建投资已从年初的-2.4%上升到14.1%。

　　从消费来看，唯一显著上升的是汽车销售。分行业来看，相对于9 月份，其他行业的销售没有显著变化，唯一的亮点是汽车的销售。汽车销售从8、9 月份的2%左右上升到7%。汽车销售的上升得到行业数据的支持，从全国乘联会的数据来看，10 月份终端乘用车辆销售增速为11.7%。对于数据的超预期，乘联会的解释是，受钓鱼岛事件影响，导致10 月份日系车的购车者延后购买。

　　经济向好能得到价格信号的支持吗?市场中有一种观点认为，近两个月工业品价格的上升可能显示经济已经向好。我们认为，从PPI 与CRB 的高度相关可以看出，生产资料以及PPI 环比的上升仅仅是因为国际价格的传导，而非需求上升所致。因此，如果CRB 指数延续9 月中旬以来的跌势，国内工业品价格上涨势必不可持续。

　　结论：从总量数据来看，我们可以略微乐观一点，但从中观层面来看，我们没有发现经济显著向好的动力，消费增速虽显著上升但短期内还难以成为增长动力，投资唯一的亮点还是基建。