? 传统模式信贷主导 传统模式信贷主导 传统模式信贷主导 传统模式信贷主导 传统模式信贷主导 传统模式信贷主导 传统模式信贷主导 ：在传统的货币政策模式下，信贷融资 在传统的货币政策模式下，信贷融资 与货币创造中具有举足轻重的地位，信贷增速经济走势相 与货币创造中具有举足轻重的地位，信贷增速经济走势相 关， 也与 M2 走势一致， 调控信贷是经济的 最为主要手段。

　　? 存准率调控信贷： 存准率调控信贷： 存准率调控信贷： 存准率调控信贷： 存准率调控信贷： 存准率调控信贷： 存准率调控信贷： 在央行 传统的政策调控中，以 新增信贷、 M2 增速这样的数量目标调控为主 ，准备金率为主要调控工 具， 而利率政策 仅起辅助作用。

　　? 外汇债券推升货币 外汇债券推升货币 外汇债券推升货币 外汇债券推升货币 外汇债券推升货币 外汇债券推升货币 外汇债券推升货币 ：外汇存款及债券融资的增长使得原有货 外汇存款及债券融资的增长使得原有货 币指标意义下降，当我们将外汇存款并入 M3 ，非银行持有 的债券资产计入 M4后， M3 、M4 增速回升幅度已远超 M2。

　　? 融资总量 替代信贷 替代信贷 替代信贷 ：随着 债券融资的大幅增长 ，信贷占比仍 ，信贷占比仍 趋下降 ，信贷增速与融资总量之间差异将持续显现 ，信贷增速与融资总量之间差异将持续显现 ，而 融资总量对经济的重要性上升 。今年 3季度后融资总量增速 回升幅度远超信贷，未来 回升幅度远超信贷，未来 这一 趋势或将持续 ，并 有利于 经济 见底回升。

　　? 长期融资同样重要 长期融资同样重要 长期融资同样重要 长期融资同样重要 长期融资同样重要 长期融资同样重要 长期融资同样重要 ：尽管目前信贷与经济走势出现背离，但 尽管目前信贷与经济走势出现背离，但 中长期贷款增速仍与经济密切相关， 再加上 中长期债券及信 托融资，企业中长期对经济增的影响依然重要 。

　　? 央行监管转向利率： 央行监管转向利率： 央行监管转向利率： 央行监管转向利率： 央行监管转向利率： 央行监管转向利率： 央行监管转向利率： 央行监管转向利率： 债券 融资的 大幅增长，使得央行传统融资的 大幅增长，使得央行传统调控信贷的数量性工具重要显著下降。而利率会影响债 调控信贷的数量性工具重要显著下降。而利率会影响债 券融资成本，是影响债量 的重要因素，与 美国类似， 央行未来政策调控将以利率为主，债券融 资与社会央行未来政策调控将以利率为主，债券融 资与社会资总量，保持经济平稳增长。