事项：
　　国家统计局与中国物流与采购联合会于10月1日公布：9月份制造业PMI为49.8%，比上月上升了0.6个百分点。
　　平安观点：
　　PMI指数如期季节性反弹，但与往年相比，力度较弱，而且仍然在50%以下。总体来看，9月份的回升还不足以说明制造业景气已经见底。原材料库存，产成品库存，以及生产、订单、物价的变化，似乎表明制造业已经度过主动去库存、进入被动去库存阶段，但这一结论是否成立尚需观察。10月份PMI指数的走向非常关键。
　　9月份PMI如期季节性回升，但力度较弱
　　在8月份PMI数据点评中，我们指出“期待9月份PMI指数季节性反弹至50以上”，我们之前预期9月份PMI反弹的原因仅仅是季节性。自05年以来，每年9月份PMI都高于8月份，无一例外，且平均高出2个百分点，因此，今年高出0.6个百分点已大大低于历史均值。我们对PMI数据经过再次季节性调整，发现9月份数据为49.8%，低于8月份的50.1%。因此，尽管9月份PMI是今年5月份以来首次上升，但还不足以说明制造业景气已经见底。
　　生产、需求双双小幅回升
　　生产与需求小幅回升。9月份，生产指数为51.3%，比上月上升0.4个百分点；新订单指数为49.8%，比上月上升1.2个百分点；新出口订单指数为48.8%，比上月上升2.2个百分。需求指数尽管还在50%以下，但降幅明显缩小，显示9月份需求明显好转。
　　购进价格指数连续两月反弹10个百分点
　　购进价格指数从8月份开始反弹，9月份继续反弹至51%，相比7月份上升了10个百分点。购进价格的反弹不是原材料采购需求拉动的，而是由于大宗商品从7月份开始明显反弹所致，到9月中旬CRB指数涨幅将近20%。
　　疑似进入被动去库存阶段
　　今年以来，工业企业一直在主动而又缓慢的去库存，表现为工业企业产成品同比增速的下滑，以及PMI原材料、产成品库存的下降。9月份出现了一些的新的变化，一是原材料库存开始小幅反弹，但产成品库存继续下降，二是生产、订单、购进价格等相关变量也开始回升。这些变量的变化方向组合在一起，是典型的被动去库存特征（详细的分析见我们的存货专题报告《存货调整对经济增长影响几何？》）。但是这一特征是否确立，还需要观察，如果10月份数据还是这样的特征，表明库存去化已经告一段落。