要点
    财政部今日公布了8月财政收支数据，8月财政收入同比增长4.2%，低于7月8.2%的增速，增值税自09年8月以来首次负增长8.5%，财政支出增速同比11.7%，大幅低于7月的37.1%（图表1），我们的主要观点如下：
　　财政收入增速下降印证了当前经济增长疲弱的形势。中央财政收入同比下降，对经济增长起到扩张作用；而地方财政收入增速逆势大幅增长，反映地方政府税收征收力度加大，对经济增长起到紧缩效应。
　　地方财力非常紧张，地方土地出让金收入大幅下降，对地方政府投资项目的进一步扩张形成明显的制约。地级市的情况可能更加严重，房地产市场形势不明朗预示着未来土地收入仍将继续恶化。
　　未来财政政策的扩张空间较大。我们预计在今年余下的时间里，政府财政支出将大于收入2万亿元，意味着政府部门对私人部门净投放资金，财政政策体现出明显的扩张效应，推动基建项目等投资的开展。
　　评论
    财政收入增长进一步下滑，主要反映经济增长下行趋势，这和我们对当前经济基本面仍然疲弱的判断是一致的。8月财政收入增长4.2%，低于7月8.2%的增速，前8月财政收入增长10.8%，略低于前月11.6%的增速。8月VAT自09年8月以来首次下滑，同比下降8.5%，与当月工业生产的表现一致。受房地产市场回稳的影响，8月营业税增速从7月的13.3%回升到15.2%。由于三季度经济增长较弱，9月财政收入增长可能进一步下滑。
　　中央财政收入增速大幅下降（8月减少6.7%，7月增长6.4%），中央财政收入下降对经济增长具有扩张效应；而地方财政收入却从7月的10.2%上升到8月的16.8%，反映了地方政府在财力紧张的情况下，加大税收征管力度，这种征收过头税的现象在地方比较严重，它对地方经济增长形成了明显的紧缩效应，不利于私人部门经济增长动力的恢复。
　　8月财政支出增速11.7%，大幅低于7月的37.1%，前8月财政支出增长21.8%，低于前7月23.4%的增速。这与我们观察到的8月份FAI资金来源中国家预算资金的变化相一致（图表2）。支出增速回落主要是地方支出回落幅度大，8月地方支出仅增长9.7%，而7月增长35.8%。具体支出项目中，保障房增速加快，前月同比增长34%。我们预期，在未来政策支持下，基建投资增速有望进一步上升，国家财政的支持力度也将进一步上升，财政支出增速将回升。
　　地方土地财政形势恶化，对地方投资项目开展和扩张形成资金制约。地方政府土地出让金收入大幅下降，前8月只有15,579亿元，同比下降26.1%（图表3），未来形势预计更加严峻。如果考虑到地方省会城市的卖地情况相对其他地级市的情况好，地级市土地出让收入的情况可能更加糟糕，对其进一步扩大投资形成重要制约。这也从另一个角度解释了地方政府为什么会不顾企业经营环境恶化的情况，而征收过头税。我们也了解到，在国家有所放松城投债发行的情况下，不少地级市开始争取发行城投债，舒缓财政紧张的局面（图表4）。
　　未来财政支出空间大。前8月收支接近1万亿，意味着政府部门从私人部门净吸收资金，财政政策对经济体现出紧缩影响，而按照今年预算赤字8,000亿安排和预算稳定调节基金2,700亿的调入计划，今年9月至12月月剩余的时间，政府支出将大于收入2万多亿元，意味着政府部门对私人部门净投放资金，财政政策体现出明显的扩张效应（图表5）。如果今年财政收入增速低于预算，财政赤字可能比预算略有增加，未来财政政策扩张空间更大。