| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2012年08月06日 14:20 |
作者： |
周炳林 |
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宏观数据前瞻：我们预计2012年7月CPI、PPI、出口、进口、工业增加值、社销、M1、M2分别同比增1.75、-3.6、2.1、0.3、9.6、13、2.3、12.2%，新增贷款6500亿，前7月投资同比增19%。
7月宏观数据中，PPI尤其值得关注。预计7月PPI同比为-3.6%，较6月降幅扩大1.5个百分点，PPI是工业品出厂价格，直接影响工业盈利，PPI降幅扩大表明工业盈利仍在加速下滑，“经济自主收缩”的状态仍在延续。因关系企业盈利，甚至关系一些行业是否能够持续经营，经济寻底期间，PPI对宏观经济的重要性较其他阶段有很大提升，未来需要一直予以高度关注。
关于PPI的测算，我们选取钢铁、煤炭、水泥这三种产值较大的工业品，考察它们价格的变化以及影响PPI的权重。由于中国第二产业年总产值大约在22万亿左右，其中钢铁、煤炭、水泥的产值分别约为3.2、1.2、0.8万亿，占二产比例为14.6、5.5、3.6%。三种工业品产值占比即是其价格变化对PPI影响的权重大小，而钢铁、煤炭、水泥7月均价环比分别下降约8%、10%、10%，因此仅这三种产品即影响PPI环比降约2.1%。
再考虑其它工业品价格，其中油价可能略微上涨，农产品价格上涨也将带动农副食品加工业、食品饮料制造业等工业子类的产品价格上涨，但橡胶以及多种化工产品价格却在继续下降，因此我们估计，除了钢铁、煤炭、水泥以外，其他工业品价格的环比涨跌相互抵消或略微上涨。由此，谨慎赋予7月PPI环比-1.5%，而由于去年7月PPI环比为0.03%，所以今年7月PPI同比较6月的-2.1%将继续缩窄约1.5个百分点，达到-3.6%。
工业增加值同比预计为9.6%，继续低位徘徊。7月发电量虽可能微幅回升，但大部分增长在于天气炎热导致的居民用电增加，今年7月全国平均气温高于历史均值0.5摄氏度，从权重工业的生产看，煤炭、水泥、有色、钢铁、原油加工量均处于低迷状态，加上煤钢水泥价格明显下台阶，7月用电小反弹只能来源于炎热天气。
CPI仍然继续下行，达到1.75%，正式进入“1”时代。中国粮价长期管控，且米面等大宗直接食用的粮食库存一直维持约7个月消费量，远高于国际安全水平，全球农产品涨价影响将主要限于饲料，而中国能繁母猪及生猪存栏均处极高的过剩位臵，养殖户将消化较大部分成本压力，由此，远距运输的农产品有“外强内弱”、“强食（粮食饲料）弱肉”等因素，而近距运输为主的菜价近周环比回升主要因偶然暴雨因素，难以持续，7、8月生产旺季、价格易跌的因素仍在，基于以上考虑，在总体经济加速收缩的环境中，CPI环比未来数月或现微弱正增长，但由于7、8、9月基数抬高仍达0.5、0.3、0.5%，因此同比仍将继续下降。
随着季末考核结束，预计国内银行业存款流失将非常严重，M1、M2同比回落至2.3、12.2%，较6月分别缩窄2.4、1.4个百分点。
新增加的外贸镜像预测模型显示出口同比仅增2.1%，进口同比仅增0.3%，较6月分别大幅缩窄9.2、6.0个百分点。
降准、降息陆续发生依然必须客观看到，但作用有限，地产销售与价格若降温则会加快措施推出当前增长与通胀的形势，使得降息、降准陆续发生值得期待，房价问题在这两个问题上形成了掣肘，但在经济自主收缩的大环境中，经济连续四五个月的购买力消化，地产的销售与价格估计难以维持，地产若降温，两率调降乃至一定程度的财政扩张才能加快推出。
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