| 来源： |
东兴证券研究所 |
发布时间： |
2012年06月29日 14:30 |
作者： |
谭凇 |
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经济弱势增长，全年工业利润增速难言乐观。（1）根据模型估算，谨慎情景下，工业利润增速3季度见底，全年增速由2011年的25.35%降至-8.60%；乐观情景下，工业利润增速2季度见底，全年增速降至-2.04%。（2）即使在乐观情景设定下，2012年全年工业利润增速也仅在0附近徘徊，关注盈利增速下滑之风险。
构建行业盈利之三元分析体系：需求-主营业务收入、供给-主营业务成本、融资-资金使用成本。
需求项从经济周期下的需求改善和制度红利下的需求创造两个维度探寻行业盈利改善之驱动力。（1）建筑环保材料、环保及污染处理设备：约束标准升级和公共投资增加拓宽需求空间；（2）证券行业：
券商理财产品创新、代销金融产品范围放宽、债市发展和多层次股票市场建设促盈利增长；（3）信息服务：经济转型基调下制造业“软化”彰显需求增长潜力，税改降低经营成本；（4）汽车、品牌服饰：
盈利先行于经济周期波动值得关注。
供给项沿产成品和原材料两条主线考察价格波动对行业盈利的影响。
（1）中药和医疗服务价格上行促行业盈利增长；（2）海外橡胶价格仍处下行通道利于橡胶制造业成本压力缓解；（3）弱势增长背景下，主要资源和原材料价格企稳后难见大幅增长，对行业盈利贡献有限。
资金项基于高杠杆率背景分析信贷环境改善和资产负债压力缓解下的行业盈利变化。（1）铁路专用设备及器材/配件：积极财政政策基调下，信贷环境改善直接缓解铁道部资产负债压力，铁路投资回暖刺激行业需求增长和盈利改善。（2）虽然房地产、钢铁、有色等行业资产负债压力较高，但考虑到银监会信贷指导精神，融资环境和行业盈利改善空间有限。
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