| 来源： |
申银万国研究所 |
发布时间： |
2012年06月20日 14:52 |
作者： |
李慧勇;徐有俊 |
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5月新增外汇占款为234.31亿元，比上月多增840.02亿元，今年前5个月月均新增外汇占款507.1亿元，远低于2009年以来月均2138.8亿元的水平。虽然5月贸易和FDI大幅超出市场预期，但一方面，由于欧债危机导致国际金融市场动荡加剧，资金避险情绪增大；5月人民币贬值预期增强，导致短期国内“热钱”外流压力增大；另一方面，随着人民币贬值预期阶段性增强，增大了结汇减少的可能性，使得银行代客结售汇差额收窄。综合导致5月新增外汇占款维虽有小幅反弹，但仍持在低位的格局。整体看，下半年新增外汇占款将显著小于历史同期水平，为了满足市场流动性需求，预计年内还有两次降息和两次降准。
原因及逻辑：
全国金融机构5月新增外汇占款为234.31亿元，比4月多增840.02亿元，今年前5个月月均新增外汇占款为507.1亿元，远低于2009年以来月均2138.8亿元的水平。5月贸易和FDI大幅超预期，扭转了新增外汇占款为负的局面，但新增外汇占款仍处低位。5月进出口规模大幅超预期，扩大了当月贸易顺差；5月FDI为92.3亿美元，环比4月增加了9.9个百分点。
贸易和FDI大幅超预期难改“热钱”流出造成新增外汇占款处于低位格局。
我们测算5月“热钱”流出规模为384.1亿美元。
西班牙债务危机问题使得欧债危机动荡，并引起市场避险情绪增强，致使资金流向美元避险。美元指数大幅反弹至高位，加剧了市场对人民币贬值预期增强的看法，抑制了“热钱”流入我国金融市场进行投机的热情，从而降低了资金流入我国的压力。
人民币贬值预期阶段性增强，使得国内市场外汇持有者增大了结汇减少的可能性，使得银行代客结售汇差额收窄。综合来看，5月国内结汇差额收窄和“热钱”大幅流出是导致当月新增外汇占款大幅降低的主要原因。
5月CPI回落至3.0%，企业利润增速下滑，进一步印证了我们对于今年通胀不是问题，核心矛盾在增长的判断。当前中小企业资金需求压力依然较大，需要增大对中小企业的金融支持力度。通胀缓解和企业对资金的需求增大为降息和下调准备金率打开了政策空间。
下半年贸易和吸引外商投资压力仍旧很大，预计下半年新增外汇占款将显著小于历史同期水平。未来央行仍有必要下调准备金率和降息以满足市场流动需求，我们预计今年还有两次降准和2次降息。
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