| 来源： |
东兴证券研究所 |
发布时间： |
2012年06月19日 15:20 |
作者： |
谭凇 |
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市场对经济见底时点的判断以及决策部门的政策取向一直存在动态调整。年初以来，关于经济何时见底不仅存在分歧，市场的一致预期本身也在持续变化。在1季度见底的预期破灭之后，2季度见底成为目前主流的判断。我们需要思考的是，2季度见底能否实现；如果不能或者存在较大的难度，政策将如何相应进行调整。
需求低迷和盈利下行制约企业投资意愿回升，基建投资难改全年投资下滑之势。（1）企业成本费用利润率持续低于贷款基准利率，预计2季度规模工业企业利润同比下降15-20%，制造业投资前景面临盈利和信贷的双重压力。盈利能力减弱和资金成本相对较高制约着民间资本投资意愿回升。（2）基建投资仅占到全部固定资产投资的22%左右，09年政府投资刺激项目超前透支了当下基建投资空间，且地方政府财政收入压力和融资风险均在提高，也对基建投资形成制约。我们估算今年基建投资增速将由去年是2.77%升至19.00%。（3）房地产投资方面，在房地产库存高企背景下，房地产商增加投资的意愿能难以增加。预计全年房地产投资增速由去年的29.7%降至15%-17%左右。基于以上判断，全年固定资产投资增速降回落至20%以下。
2季度经济见底在一定条件下可以实现。我们设定了以下两种情形：按政策无进一步放松、经济内生增长动力不足的谨慎情形；以及政策继续放松的乐观情形。在谨慎情形下，2季度见底恐难实现；但是我们认为相关部门难以坐视经济增速的持续下滑，必然继续调整政策，从而使得最终的结果是更接近于乐观情形，在此情形下，2季度见底可以实现。
库存高企制约汽车行业景气复苏力度。6月生产天数减少（基数因素）、消费淡季到来、库存压力制约等因素存在，6月汽车产销同比增速存在下行可能。
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