| 来源： |
申银万国研究所 |
发布时间： |
2012年06月11日 14:29 |
作者： |
李慧勇;谢伟玉;钟嘉妮 |
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6月7日，风险资产冲高回落，先因中国降息预期带动需求而涨，后因伯南克未暗示QE3而跌，西班牙10年期国债收益率连续6日回落至6.09%，欧元兑美元在前期大跌后，近期反弹至1.257。
周四伯南克讲话未暗示QE3，说明美联储内部分歧仍大，QE3仍是大概率事件，但推出时间可能延后。周四在国会听证会就美国经济前景作证时，称美联储并未决定是否购买更多资产，但不排除任何选项；如果决定有必要采取进一步行动，将考虑所有可行政策的成本和收益；而美联储副主席艾伦也强调经济温和复苏和下行风险，但她认为如果复苏过慢，美联储可能采取组合行动，如购买资产、进一步延长债券期限或前瞻指导。这说明，美联储内部对于进一步刺激仍有分歧，尽管大多认为存在下行风险，但不少人认为目前经济并未坏到需要额外宽松的程度，可能需要等更明确的信号再出手。根据我们对美国经济的判断，二季度明显下行，下半年下行风险较大，就业状况疲软的状况短期难以改变，且即将公布的5月通胀数据预计加速下行至1.6%，低于2%这一目标水平，为QE3奠定基础。因此，在这些条件不变的前提下，QE3仍是大概率事件，但具体公布时间可能延后。
英国维持0.5%的利率和3250亿英镑的资产购买规模不变，加大量化宽松规模比我们预期的要迟，因经济前景可能因欧洲救市而有所改善，而且通胀仍高于目标值。尽管英国4月通胀同比加速下滑至3%，但环比上升0.6%，超过3月0.3%的环比增速，且5月英国央行预计英国通胀回到2%这一目标水平至少需9个月，比此前预期更久。5月，9位货币政策委员会成员中只有1位支持扩大QE规模。展望未来，如果欧元区局势继续动荡，导致英国经济前景大幅恶化，则英国央行可能进一步增加量化宽松规模。
西班牙一、二级市场利差缩小，但被连降三级可能损害其融资能力，即将实施救助。周四，西班牙公开拍卖2、4、10年期国债共20.74亿欧元，中标利率均有所上升，其中10年期国债为6.04%，但好在认购比率也有所上升，说明更多人愿意为西班牙提供流动性，因此二级市场收益率均有所下滑。因此，一、二级市场融资成本的差距不断缩小，已趋一致。从二级市场走势来看，国债收益率连续6日下滑，意味着西班牙逐步恢复在二级市场的融资能力，对市场信心有所提振。但惠誉大幅下调西班牙评级，主要因为西班牙银行重组的资金可能高达近千亿欧元，对西班牙政府带来沉重的债务负担，加上财政紧缩、经济衰退和欧债危机传染效应，信用状况恶化。我们认为，这次主权评级下调，加剧西班牙政府融资难导致银行资金不足而惜贷、实体经济需求不振且动力不足、衰退加剧这一负反馈链条，对西班牙政府来说无异于雪上加霜，影响其融资能力，迫使其最终不得不求助欧洲机构参与银行资本重组。但是，西班牙并不会受到希腊的传染而退出欧元区。据不完全统计，整顿清理西班牙银行业还需要900亿欧元，其中400亿欧元需要政府或欧洲机构注资400亿欧元进行银行资产重组，预期欧洲机构对西班牙银行的救助将在6-7月开始实施，这将有利于欧洲金融市场的稳定。
关注：6月9日中国5月CPI、PPI、工业增加值、消费品总额
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