| 来源： |
银河证券研究中心 |
发布时间： |
2012年06月08日 14:01 |
作者： |
潘向东 |
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从购买力的角度分析，目前的美元相当于欧元仍有相当程度的低估。4月底，PPP模型计算的欧元/美元均衡汇率应该是在1.08左右，而市场汇率在1.32附近，美元存在大幅低估的情况，低估了大约18%。假设组成美元指数的其他货币汇率稳定，那么4底，合理的美元指数应该在88.8附近。
由美国经济结构引发的对外贸易与财政收支所决定的总体债务水平对美元走势有着重大影响。从宏观经济情况看，导致美元在过去大幅低估的美国经济结构因素已经发生了变化，美元继续低估的长期基础已经不复存在。在过去10年中，美国经济主要是由超低利率—资产泡沫—财富效应—过度消费所拉动。正是这种经济结构失衡所形成的美国内部财政赤字与外部贸易逆差激增，美国总体负债水平随之不断上升，对外提供了过多的美元流动性，全球美元供给过剩，因此美元的市场汇率大幅低于均衡汇率。
金融危机标志着这种经济结构的终结，这就从根本上消除了导致美元严重低估的根源。
短期内，在美国经济好于欧元区经济、欧债危机继续发酵、欧元区政治风险上升，以及欧洲央行与美联储货币政策导向差异的作用下，美元指数回归到88.8的均衡汇率水平的可能性是相当大。美元此后能否进一步上升，由低估转为高估，将由美国经济结构转型能否成功所决定。有三种可能性：1、如果美国继续过去的过度消费拉动，向全球输出更多的流动性，则美元会继续低估。
因为有金融危机的教训，这种可能性不大。2、如果美国在新能源、生物技术等方面有了新突破，形成了革命性产业的新发展，带动新一轮的实质性经济增长，那么就会形成类似1990年代的信息技术突破后，美元资产回报率高，吸引全球资金流入，美元出现高估的情况。3、如果美国经济没有实质性突破，美元指数由货币政策、地缘政治等风险因素导致的资金短期流动所推动，则会形成在均衡汇率附近震荡走势。
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