| 来源： |
申银万国研究所 |
发布时间： |
2012年05月28日 14:29 |
作者： |
李慧勇;谢伟玉;钟嘉妮 |
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5月23、24日，风险资产触底后有所反弹，避险情绪有所下降，西班牙10年期国债降至6.16%，但西班牙股市今年至今的跌幅高达近25%。
从目前的形势分析来看，IMF、欧盟、欧央行这“三驾马车”对于希腊、爱尔兰和葡萄牙的救助，蔓延至意大利和法国的概率还很小。但值得警惕的是，救助西班牙的可能性大幅上升，已超过50%，最终实施的救助形式可能是欧央行通过SMP在二级市场购买债券，并由“三驾马车”提供资金，支持西班牙在本国实行财政和银行整顿，以及结构性改革。
首先，缺乏可持续融资能力是希腊、爱尔兰和葡萄牙请求救助的一个重要原因。可以观察10年期国债收益率这项关键指标，因为在救助希腊、爱尔兰和葡萄牙前，该国10年期国债收益率均出现大幅攀升，持续高于7%的时间分别为17日、20日和63日。相比而言，西班牙、意大利和法国二级市场的融资能力尚可，国债拍卖也差强人意。截至2012年5月24日，意大利10年期国债收益率为5.57%，西班牙10年期国债收益率已持续14日超过6%，接近7%这一不可持续的水平，最有可能请求救助。
从经济层面来看，欧猪三国请求救援时，经济处于衰退或复苏乏力的阶段，而西班牙和意大利的经济已陷入衰退，而且下滑速度较快，如果形势进一步恶化，则需要请求救助。希腊、葡萄牙在请求救助时，经济均处于衰退期，爱尔兰请求救助时，经济复苏也呈放缓趋势。尽管救助后，这三个国家经济未能扭转之前的趋势，但避免了经济硬着陆。相比而言，西班牙、意大利经济近期也呈下滑趋势，目前已陷入衰退。今年第一季度，意大利的GDP同比增速为-1.3%，超过爱尔兰和葡萄牙请求救助当季的增速（分别为0.1%和-0.98%）；而西班牙今年一季度GDP同比增速也为-0.4%，好于救助时的葡萄牙但差于爱尔兰，值得警惕。如果意大利和西班牙经济形势恶化，而且丧失二级市场的融资能力，则可能请求救助。
总体来看，西班牙的救助不可避免，目前停留在国家救助的层面，未来很可能需要欧央行、欧盟乃至IMF的救助。从必要性来看，自从西班牙房地产泡沫破灭后，房地产业一蹶不振。银行一系列问题导致融资能力下降，且存款流失严重。自2010年1月以来西班牙银行存款的流失金额位居欧元区第一，甚至高于希腊。而正在或即将进行的救助包括：（1）将第三大银行Bankia国有化，（2）推动四家银行合并形成总资产达到2700亿欧元的西班牙第五大银行，（3）未来，欧央行可能动用EFSF或今年7月1日即将诞生的ESM，来进行西班牙银行业的资产重组，并稳定其房地产和金融市场，改善货币政策的传导。如果西班牙再度出现收益率大幅上升并持续高于7%，那么欧央行可能重启暂停已久的SMP购买该国二级市场政府债券。
综上所述，目前来看，救助西班牙的概率最大，超过50%，政府已采取一些救助银行业的措施，未来三驾马车很可能参与救助；而意大利的形势还未恶化到需要救助的水平，而且经济实体太大难以救助；法国经济和融资能力均强，不需要救助。
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