| 来源： |
申银万国研究所 |
发布时间： |
2012年05月21日 14:58 |
作者： |
李慧勇;谢伟玉;钟嘉妮 |
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今年5月以来，全球风险资产持续下跌，欧洲、亚太股市、原油和黄金均回吐了今年全部涨幅，美股跌至4个月新低，欧元跌至4个月新低，西班牙10年期国债突破6.3%；避险资产受到追捧，美元连续上涨，英、德、美国债受到追捧导致收益率持续走低。导致这一切的主要原油，在于欧洲经济和政治局势不稳，投资者对希腊退出欧元区的担忧加剧，而选择抛售风险资产。.今年一季度，欧元区经济虽然低迷，但是避免了衰退，好于市场预期，主要是德国经济构成最大提振；而意大利、西班牙衰退加剧，拖累欧盟经济下滑。
欧盟各国增长出现分化，东欧和德国增长相对较强，而中欧和边缘国家增长较弱。已公布数据的19国中，有9国为负增长，其中8国均陷入衰退。
我们预计，未来两个季度，受到信贷紧缩和财政紧缩加剧，希腊和西班牙危机短期或将发酵，预计第三、四季度的GDP环比增速为0.4%和0.7%，直至第四季度下滑幅度缩小至-0.3%，主要基于以下原因：
（1）欧债危机目前处于银行业危机的阶段，银行惜贷对经济的拖累首当其冲。
首先，欧洲银行因调整资产负债表的需要，不得不被动紧缩，造成信贷对实体经济的支持不足，拖累经济下滑。其次，欧洲银行持续被下调评级，可能导致融资能力减弱，利润损失，加剧了银行业危机。
（2）希腊政治风险加剧，退出欧元区的概率已升至40%，西班牙危机也升级，加上希腊和西班牙银行出现挤兑，造成金融市场动荡和经济环境恶化。
（3）财政紧缩仍将持续拖累欧洲经济，特别是意大利、西班牙正实施空前的紧缩措施，对经济的拖累尤其明显。
我们认为，短期来看，虽然希腊退出欧元区的风险上升，今年退出欧元区仍是小概率事件。（1）从潜在的经济损失来看，如果希腊退出欧元区，可能造成的潜在损失超过5300亿欧元，更可怕的是西班牙和意大利也可能也面临退出，造成的损失难以估量，将威胁到欧洲乃至经济的稳定。这是“三驾马车”和希腊债权人所不愿意看到、并极力避免的情形。（2）从政治格局来看，希腊乃至欧债危机能否有效控制，关系到欧元区的稳定，对于欧元区领导人来说至关重要。这是默克尔明年9月的德国大选能否连任的关键，对于法国新总统奥朗德也是维稳的重要课题。（3）从希腊的角度来看，从民意上，希腊人倾向于留在欧元区，即使反对紧缩的党派上台后，也会权衡利弊，实际上机会成本大于收益，不会轻言退出。我们预计，新一届希腊政府将展开和“三驾马车”的谈判，最终结果可能是各方妥协、希腊在紧缩力度减弱并获得缓冲期为代价来获得援助。
长期来看，希腊终将退出欧元区，因其缺乏竞争力，在欧元区内难以恢复增长，只能退出后，复用德拉克马、主权违约，然后大幅贬值本国货币，并实施一系列经济和财政改革，来改善出口、刺激投资，从而逐步恢复竞争力。.尽管希腊短期内退出欧元区仍是个“黑天鹅”事件，但我们不得不警惕希腊危机升级所带来的冲击。（1）政治上，希腊处于无政府状态，无法通过紧缩法案，则无法获得贷款，面临破产境地；（2）经济上，希腊衰退不断加剧，重回增长还需很长一段时间，偿债压力仍大。（3）希腊银行的形势更加严峻，不仅面临可能被国有化的厄运，而且近期挤兑造成存款流失加剧，再加上欧央行已停止向四家希腊银行提供流动性，导致希腊银行随时有破产的可能性。
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