| 来源： |
华创证券研究所 |
发布时间： |
2012年05月17日 14:45 |
作者： |
高利 |
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事项：
进入5月以来，CRB大宗商品价格指数下跌2.4%，标普500及欧洲斯托克斯50指数分别下跌5.4%和5.6%，美元指数上涨3.2%重新回升至81以上，巴西雷亚尔、印度卢比分别贬值4.9%和2%，风险资产价格再次下跌，资金从新兴市场国家回流。
观点：
一、欧洲政治变局推升全球避险情绪，资金重从新兴市场国家流出
近期欧洲政治格局出现较大变动是引发全球避险情绪再次回升的最主要原因。在紧缩政策迟迟不能解决债务危机的情况下，希腊的极左派别主张摒弃救助退出紧缩，这与既有的救助—紧缩偿债战略相左，很有可能导致其直接违约进而退出欧元区的严重后果。随着这一讨论在欧元区不断扩散，这一潜在结果的负面影响逐渐迫使资金回避风险资产，并且从新兴市场国家回流。
各国政策主动调整应对资金从新兴市场国家流出的负面影响
从2012年初时避免本国货币升值过快引起的出口受损，到5月限制资金流出引起的资产价格快速下跌，新兴市场国家的货币政策、法律法规与国际间资本流动已经深度挂钩。针对近日资金再次从国内流出的情形，新兴市场国家采取了强制结汇、下调存款准备金等等对冲其负面影响。
二、慑于希腊退出欧元区的严重后果，最坏情况发生概率仍小
希腊退出欧元区将引发严重后果
希腊退出欧元区将引发严重后果：银行体系崩溃、企业倒闭、贸易保护主义及社会动荡等等。并且在脱离之后对欧元区本身也将带来众多负面后果，因此尽管近期希腊的政治图景多不明朗，我们对希腊退出欧元区的预期仍较为保守。
德法一味紧缩态度或因新一轮欧洲政治形势有所缓和
除了本身希腊退出欧元区将出现非常严重的后果会对最后的情况造成影响之外，德国领导人在看到近期法国、希腊的政治变局，以及自身大选的形势之后，态度可能出现软化，甚至欧央行的救助力度也会加码，这会在短期内使得紧张的局势稍稍缓和。
在财政联盟的进展中，法国站在德国一边：法国作为欧洲第二大经济体，以及其推进欧元区一体化的特殊地位，决定了其任何一个领导人几乎不可能做出有违欧洲走向整体的轻率决定。奥朗德的政治主张在于促进经济恢复增长，缓解人民对一味紧缩的不满，其虽有刺激经济的想法，但该想法也是放在“财政联盟铁律”的框架内执行。法国尝试债务危机解决方法多样化，紧缩力度及财政支出结构将有所变化：德法核心在财政政策方面的变革可能更多集中于财政支出结构的改革，财政支出总量将仅可能略有增加。
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