| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2012年05月09日 14:44 |
作者： |
李迅雷;高远 |
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中国经济结构存在误判。主要体现在：一、投资被高估、消费被低估，修正后最终消费对GDP贡献已明显超过投资；二、中国的高储蓄率源于政府、企业和高收入群体，中低收入群体储蓄率并不高，不同群体边际消费倾向存在差异，这些是内需不足且通胀不显著的原因；三、区域均衡发展战略难以推动产业转移，产业转移和升级应在具有竞争力和规模经济的区域开展。
固定资产投资被高估，消费被低估。钢铁和水泥产量实际增速远低于固定资产投资增速，说明固定资产投资统计存在高估可能；据测算，居民实物消费被低估4%-10%（高端消费品被低估较多），服务性消费被低估18%-21%（主要存在于文化娱乐、居住和医疗等领域）。
最终消费对GDP贡献已明显超过资本形成，内需不足并非因为高储蓄率。经过修正，除2009、2010年外，消费对GDP的贡献都超过了投资，2011年最终消费对GDP贡献为57%，明显高于资本形成对GDP47%的贡献。内需不足并非因为高储蓄率。过去10多年来货币超发大部分变成了政府、企业和高收入群体的储蓄，导致储蓄率提高，该群体的高边际投资倾向推升了准金融的实物投资品价格，而边际消费倾向较高的中低收入群体的储蓄率并不高，两者导致内需不足，也成为通胀不显著的原因。
实物投资高收益时代已近终结，缘于09年起中低收入群体的收入增速超过了高收入群体。这种自我修复也反映了中国经济结构正在改善，消费占比仍会上升，内需不足说并不成立。
区域振兴政策已成“普惠制”，均衡发展战略难以推动产业转移。大多数中西部地区不具备产业转移的承接力：一是规模不经济造成中西部地区投资效率低下；二是近十多年来的高投资使中西部地方政府负债率和当地银行不良资产率出现上升，降低了未来承接产业转移的能力。
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