| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2012年05月08日 14:40 |
作者： |
赵文利;谢亚轩 |
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事件：
欧洲央行宣布，维持主要再融资利率1%不变，同时维持存款利率和边际贷款工具利0.25%和1.75%。
核心观点：
1、此次议息会决议与预期一致。但由于3月以及4月的PMI指标都大幅下滑，令市场期待欧洲央行行长德拉吉会做出进一步宽松政策暗示，此期望落空。德拉吉并未暗示欧洲央行短期内将会减息或采取新的非常规措施，并称欧洲央行现行的货币政策是宽松的，管理委员会甚至尚未讨论过减息的问题。同时，德拉吉也没有流露出收紧政策的意思，称现在取消欧洲央行的任何非常规政策都太早。
2、结合德拉吉对于欧元区的经济前景以及通胀的判断以及货币政策的态度，我们认为欧洲央行未来的货币政策将更大程度上取决于未来经济活动的情况。6月份，欧洲央行将更新对欧元区经济以及通胀的预测，并评估LTRO的影响。若欧元区5月的经济数据再度大幅下滑，并且信贷需求疲弱的情况没有出现好转，欧洲央行或会考虑降息，但再推出新一轮的LTRO以及重启债券购买计划的可能性不大。
我们认为非常规操作只有在欧债危机再度升温，并且银行系统信贷环境再度恶化时，欧洲央行才会予以考虑。
3、在本月欧洲央行新闻发布会上，两个问题值得关注：1、欧元区的信贷环境；2、经济增长与财政紧缩的悖论。虽然信贷条件在LTRO后确实有所改善，但欧元区信贷需求却直线下降。在经济前景不明朗的情况下，信贷需求短期内难以明显改善。
4、在本次议息会上，德拉吉也重申了他对欧元区除了“财政契约”以外还需要加入“增长条约”的看法。德拉吉开出的增长药方包含三个重要方面：结构改革；基础设施的公共投资；走欧洲财政联盟的道路。德拉吉引用了欧洲70年代经济增长停滞以及通胀高企的例子，指出从中吸取的教训是，在“滞胀”时期，增加经常性支出并停止财政整顿都不能帮助经济增长。在巩固财政的问题，需要更好的通过减少目前的政府开支，而不是通过收缩在基础设施或投资方面的开支，或增加税收。
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