| 来源： |
申银万国研究所 |
发布时间： |
2012年04月27日 14:08 |
作者： |
倪军;孟祥娟;刘莹 |
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目前，在我国现实中衡量流动性的指标主要有两大类别：货币供应量和社会融资总量。本报告主要以货币供应量为宏观流动性的分析焦点，阐述各层次流动性的形成原理，并对于各层次流动性在2012年的变化进行前瞻性预测和判断。
基础货币由货币发行、金融机构存款以及非金融机构存款三个项目构成，而影响基础货币变动的主要工具与渠道是公开市场操作、财政性存款存放吞吐以及外汇占款吞吐。
根据对影响外汇占款的因素进行分析，预计2012年我国外汇占款总量比去年将有所降低，全年在1.8万亿左右，其结构上呈前低后高的态势；
根据财政收支模型分析，2012年财政性存款的总规模变化与2011年相仿，宏观意义上体现为赤字7000亿元附近，从节奏来看，依然表现为上半年财政性存款回笼、下半年财政性存款投放，其对于基础货币增量所形成的影响表现为前紧后松；
按照14%的广义货币供应量目标位置来看，2012年全年法定存款准备金率的下调次数应该保持在四次左右，一季度已调整1次，预计二季度调整2次，三季度调整1次；
进入2012年后，中央银行的总冲销比重有望进一步回落到40-50%区间内。
2012年中央银行公开市场操作的变化特征主要体现为：1、公开市场净效应体现为注入流动性功能；2、公开市场工具的使用将产生分化；3、中央银行的公开市场操作工具面临再度创新的挑战；
由高能基础货币派生扩张为货币供应的过程中，中央银行、商业银行、居民以及企业四部门通过法定存款准备金率、存贷比、资本约束、信贷供应以及需求等手段参与其中，决定了货币派生的速度与效果，最终形成了货币乘数的概念。
2012年我国M2增速、一般性存款增速以及贷款余额同比增速将在低位盘整，下半年逐步回升，今年流动性整体会从去年的极度紧缩走向适度宽松。其中具有代表意义的广义货币供应量M2同比增速年底将达到14.3%左右；
从广义流动性指标的结构上看，商业银行的负债结构与资产结构将在2012年呈现出如下一些变化特征：1、居民存款占比将会拐头上升；2、存款结构趋于定期化，2012年底银行业活期存款占比将下降2.4%；3、贷款利率预计下降幅度为80BP左右；4、政策性金融债将成为商业银行投资结构中侧重点，企业债和高收益债将成为未来两年银行保证收益的投资方向；5、预计2012年银行体系的资产配置重点将是个人消费贷款领域；
通过对于2002年以来的历史数据深入研究，对于2012年的社会融资总量特征进行了预测判断。
根据长期以来我国社会融资总量与GDP增长的稳定性关系，我们认为2012年社融总量应该在13万亿上下，与2011年基本持平；
间接融资将仍然是决定2012年融资规模的主要因素，我们认为包括表内表外的间接融资占比将维持在83-90%左右；
直接融资将受到鼓励，我们预期直接融资的占比稳定增长，全年维持在17%；
2011年以来，中央银行一直在进行广义货币供应量概念的拓展。住房公积金中心存款和非存款类金融机构在存款类金融机构的存款已经纳入到广义货币供应量口径统计中。而伴随委托存款、银行理财资金、外汇存款、地方财政性存款等指标的纳入，货币供应量口径有望更为丰富化、广义化。
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