| 来源： |
上海证券研究中心 |
发布时间： |
2012年03月28日 14:10 |
作者： |
胡月晓 |
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实体经济继续放缓，节日因素难掩内需下降
2012年一、二月份间，包括工业增加值、消费、信贷及进出口在内的数据均弱于市场的普遍预期。不少市场观点都将原因解释为1月期间春节因素导致了异常数据的产生。但我们认为，经济下行背景下，国内外需求的下降才是一、二月份经济数据弱于预期及历史同期表现的关键原因。
房地产市场：回暖没有那么简单
在“限购令”为核心的调控政策不变的基础上，首次购房和改善性购房需求将得到政府及银行系统的“差别化”支持，有利于刚需释放。首套房房贷利率下降就说明这种略微放松的政策已经得到良好的执行，未来配合房价的继续回调或将能够支撑成交量进一步环比回升。
但目前观上游土地市场、钢铁、机械及水泥等行业并不支持房地产市场已经全面回暖的判断。虽然断言全面回暖为时尚早，但是从近期房地产投资的数据中可以隐约看到触底的迹象。所以，距离向上的拐点可能已经不再遥远。结合上文中的分析，我们认为，经过一定时间的传导，房地产目前的回暖态势将在下半年逐步带动相关上下游产业的回暖。
M2增长14%的目标靠不靠谱依赖于RRR
从近三年的实际执行情况来看，除2011年M2增速不仅低于14%也低于预期水平外，2010年至2007年M2增速都超过了15%。2011年年末，我国基础货币余额为22.5万亿，这意味着2012年基础货币的预期增量在3.1万亿左右。在人行所掌握的货币政策工具中，存款准备金率有着无可比拟的优势。在基础货币增长存在缺口，货币增长受限的情况下，继续下调RRR是管理层的不二选择。我们认为一季度剩余的时间内调整的可能性有限，三月份可能将为重要的政策观察窗口。
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