| 来源： |
东北证券研究所 |
发布时间： |
2012年03月02日 14:18 |
作者： |
王国兵 |
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核心观点：PMI反映外需风险解除，但投资依旧疲软。综合看前两个月PMI是低位反弹，预示经济不太乐观的当前和相对乐观的未来，经济接近底部，有望在二季度企稳回升。
外需风险基本解除。美国经济处于良好的复苏通道，而德国等欧元区核心经济体也已出现改善迹象。从PMI数据看，新出口订单大幅反弹4.2个百分点至51.1%，季调值已经见底，而周期循环值转为正缺口表明出口向上的态势确立。
PMI多项分指标反映内需依旧疲软。（1）在新出口订单大增情况下新订单指数只是小幅回升0.6，表明内需并未明显放大；（2）PMI的进口指数回升至50.8%，但季调后的趋势值为49.68%，低于50%，且周期循环值依旧为负缺口，进口数据反映内需并未出现明显反弹；（3）行业景气分化，钢铁、有色、化学等原材料行业的新订单和进口指数基本处于50%下方，表明投资领域依旧疲弱。
投资的相对疲软也来自于其他指标的佐证。（1）1月份的M1和M2分别创下3.1%和12.4%的历史新低；（2）信贷低于预期。企业的中长期贷款增长缓慢反映了投资需求不旺；（3）前期媒体报道的1月份社会用电量负增长7.5%。
综合看，2012年前2个月的PMI数据体现为低位反弹，此预示：（1）1季度的经济增速肯定不会深度调整，但也不会太高；（2）向好趋势有望延续，回升的时点可能早于预期。
因此，我们维持1季度GDP增速在8.3%的判断，同时1季度见底的可能性在提高，但暂且维持原来二季度持平于8.3%的判断。
由于经济出现了一定的回暖迹象，加上2月份已经连续出台了多项的产业规划等扶持政策，并且已经下调准备金，我们认为维稳的政策出台期已进入尾声，后续政策连续刺激的空间在缩小。后期主要在于政策的落实。
市场利率已大幅降低，表明货币供给明显改善，而通胀压力未明显消除，货币政策将继续谨慎，上半年或有1次降准。
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