| 来源： |
平安证券研究所 |
发布时间： |
2012年02月28日 15:55 |
作者： |
王成 |
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事项：
上周二希腊债务援助协议达成。通过1300亿欧元的援助贷款，私人部门持有债务的减记以及希腊政府自身减赤等多种措施，预期在2020年希腊政府债务/GDP比率下降至121%，自此短期内（1季度）希腊政府出现违约的可能性已大为降低。
本报告不再把焦点仅仅放在希腊债务问题上，而是依照前期建立起的分析框架来看除希腊之外的其它几个同样有债务问题的国家（法、意、西、葡）谁的问题的比较严重,在未来谁可能会成为欧债危机续集上演的导火索。
主要观点：
希腊：短期风险趋缓和，但前景依旧黯淡。上周二希腊债务援助协议达成。通过1300亿欧元的援助贷款，私人部门持有债务的减记以及希腊政府自身减赤等多种措施，预期在2020年希腊政府债务/GDP比率下降至121%。由于得到资金援助，希腊债务危机暂时迚入稳定期。但我们认为本次国际机构对希腊的救助仍走“资金换时间”的老路，对如何刺激希腊经济增长幵没有提出对策，因此希腊债务危机的前景幵没有因为本次救助协议的达成而明显改观，希腊债务危机续集仍会持续上演。
西班牙、葡萄牙：债务余额水平将保持在高位。对法国、意大利、西班牙、葡萄牙四国经济增长、融资成本和政府收支数据的推算，结果显示：13-14年上述4国债务余额/GDP比值将到达峰值，法国、意大利分别上升至95%和130%（11年的比值分别为88%和125%），此后两国债务余额水平月将出现较快速下降，而西班牙、葡萄牙在13-14年债务余额/GDP比值分别达到77%和118%的峰值后，仍将保持在这个高位附近，回落过程非常缓慢。
意大利、葡萄牙：对融资成本、经济增长变化的反应最为敏感。对法、意、西、葡四国的数据分析显示，意大利债务余额/GDP值对于融资成本、经济增长变化的敏感度较高。根据估算，当意大利长期融资成本上升1个百分比时，其政府需要增加财政盈余1.3-1.4个百分点，当意大利长期经济增长率下降1个百分比时，其政府需要增加的财政盈余1.0-1.1个百分点，但法国和西班牙在同样情况下，政府财政盈余需要调整的程度要少得多。
未来葡萄牙债务前景最为黯淡。在假设情景下，14年后葡萄牙政府债务余额/GDP水平将保持在较高的水平上，同时葡萄牙债务余额水平受外界情况变化的影响也非常大，因此葡萄牙的债务风险最为显著。西班牙也存在14年后债务余额下降非常缓慢的问题，但由于其债务余额水平较低和偿债觃划受外界干扰影响较小，其债务风险比葡萄牙要小。意大利拥有四个政府里最好的财政盈余水平，因此只要保证其融资利率水平和经济增长稳定，在13-14年意大利将迚入债务余额快速减少的阶段。
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