| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2012年02月28日 15:53 |
作者： |
周炳林 |
| |
关于油价、CPI、货币政策的三点结论
①年均价123美元是中国通胀容忍度的临界点
在油价、CPI、货币政策一线，油价每上涨10%对中国CPI的直接拉动约1%，考虑油价对非油价格动态而不同步的影响，结合2012年非油价格的基本形势，油价每上涨10%估计对中国CPI的综合影响约1.5-2%。2011年WTI均价为95.1美元/桶，2012年如果涨20%达到114美元全年均价，则中国CPI在3-4%，若涨30%，对应WTI年度均价123美元/桶，则中国CPI在2012年将达4.5-6%，势将形成中国货币政策重回防通胀的状态。
情景1：如果WTI原油是全年均价114美元，则对应油价逐步上涨到120美元，并维持；情景2：如果WTI原油是全年均价123美元，则对应油价较快突破120美元，并于130美元附近波动。
从目前看，情景1尚非严重事态，央行将继续以有力措施促进货币信贷的复苏；但情景2所蕴含的风险则不可忽视。
综合前一篇报告《宏观深度：石油问题的宏观视角①：全球供需及价格趋势》的分析，我们倾向于认为情景1发生的概率偏大，2012年油价存在继续上涨的空间，但幅度并不会太大。
②美国货币政策对油价容忍度可能高于中国约10%
美联储法定的双重责任（Legal Dual Mandates）是价格稳定及最大化就业。在具体行事中，联储认为自己只对“自然失业率以上失业”及“核心通胀率”负有责任。原油与食品排除在核心通胀率之外，因而联储并不直接对油价做出反应。
但联储另一个思路又是，过高的非自然失业维持太久会抬高自然失业率水平，石油、食品等非核心通胀率太高时间太久会影响核心通胀率，这是在说，联储并非完全不对原油做出反应，油价大的上涨趋势形成后，其对核心通胀的传导，决定了中期油价影响联储的必然性，市场所熟知的联储只关心核心通胀不能被理解为“油价不影响联储政策”；而联储不直接对油价进行反应，又决定了联储对油价反映的存在一定的滞后，以上问题实证证据均较为明显。
03年以来美国CPI对原油的综合反应弹性均值为0.12，趋势稳定，预计2012年该反应弹性仍将在0.12附近，由此，2012年如果涨20%的114美元全年均价，则美国CPI在2.4%附近，若涨30%，对应WTI年度均价123美元/桶，则美国CPI在2012年将达3.6%，这种情况虽然很难促使联储政策改变零利率与量化宽松规模维持的政策，但联储对通胀的关注度必然提升。
③油价涨20%以内不大可能改变全球宽松货币政策，但中国先于全球出现压力
中国产业政策与原油的替代
从大的方向上，油价上涨会提升替代性产业发展预期、产业政策支持力度，这一逻辑是公允而客观的考虑，不应有太大问题。综合考量后，我们认为，新能源汽车替代是至为重要而富有前景的影响所在。①发电替代：石油仅比太阳能便宜，不存在直接诱发的问题。②汽车替代：路途遥远，但政策眼光可能也确实需要特别长远。③化工原料替代：煤化工日趋成熟后逻辑有所改变。
资本市场对油价具有心理阴影：预期将跑在政策与行业基本面之前
|
| |
|
| |
|
| |
全景网刊登此文目的在于传播更多信息，与本网站立场无关并谢绝转载！全景网不保证其内容的准确性、可靠性和有效性，本版文章的原创性以及文中陈述文字和内容并未经过本站证实，对本文以及其中全部或者部分内容、文字的真实性、完整性、及时性，数据及图表的准确性本站不作任何保证或承诺，请读者仅作参考，不作为任何买与卖的建议，并请自行核实相关内容。据此操作，风险自担。 |
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
