| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2012年02月23日 14:47 |
作者： |
彭文生 |
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在经历长达118天的谈判后，欧元区各国财长终于原则上批准了1300亿欧元的希腊第二轮援助计划。在私人部门和政府部门的共同努力下，预计该计划将使得希腊2020年政府债务占GDP比重降至120.5%。我们认为，和以往欧盟类似的协议一样，这次同样是充满了承诺，但缺乏细节。也就是说，该协议仅增加了希腊获得贷款以偿还3月到期债务的机会，从而避免了一次无序违约。欧央行第二轮3年期长期再融资操作即将启动，全球金融市场可能在较长一段时间内可以免受欧债危机的困扰，至少在3月中之前没有问题。
根据会后的官方声明，各方的主要贡献包括：
欧央行将通过各国央行，将持有希腊国债获得的收益分给欧元区各国政府，各国政府将用这笔资金用于希腊援助贷款。
各国央行也将把持有希腊国债获得的收益转移给各自政府部门。此外，各国央行还将援助希腊另一笔资金，总额与其现在所持希腊国债的未来收益相等。这一措施将帮助希腊债务水平到2020年降低1.8%（占GDP比重）。
欧元区各国政府同意将希腊贷款的利息降低150个基点，且该利率是可追溯的，即适用于以前的贷款。对于未来从央行转移过来的资金，各国政府也会将其返还给希腊。这一措施有望将希腊债务水平到2020年降低2.8%（占GDP比重）。
私人部门被建议接受53.5%的希腊债务冲销比率，这比之前提出的50%要高。
然而，很多细节仍然缺失，援助计划的实施仍面临很多困难。
1.第二轮援助计划的有效性在很大程度上依赖于私人部门的参与，但这还有很多困难要克服。根据该协议，希腊债务冲销比率为53.5%，剩余的债券将用于交换新的希腊国债和EFSF债券。其中31.5%将用于到期期限为11-30年的希腊国债，15%将用于EFSF发行的短期债券。债券的票面利率将按照一个设定的机制确定，将从最初的2%，逐渐上升至4.3%。这一计划将为希腊减少1070亿欧元的债务负担（相当于希腊2011年GDP的50%）。
潜在的问题：
在一份IMF的文件中，预计私人部门的参与比率将达到95%。如果参与率达不到这个目标，那意味着额外的资金将由政府自己负担。根据估计，参与率每下降5%，希腊2020年的债务占GDP比重就会上升2%。
有市场传言，希腊可能会在债务冲销上引入集体行动条款（Collection Action clause, CAC），且该条款有可追溯力，即对现有债券持有人也适用。这一条款将使少部分不愿接受冲销比率的债权人，被迫接受由多数债权人与希腊政府达成的协议。但这有可能会被认定为信贷违约事件，从而引发信贷违约掉期协议的支付。
这也解释了为什么在官方声明中没有谈及私人部门参与率和集体行动条款。
2.第二轮援助计划的最终批准还要看希腊承诺的紧缩计划的实施情况。各国政府要到3月初的时候确定援助计划的准确额度，那个时候私人部门债务冲销和希腊政府财政改革的情况将会有些结果。
潜在问题：
官方声明的开头首先对希腊通过新的减赤计划表示欢迎，并对希腊两党不论4月选举结果如何都将执行这些减赤计划的承诺表示支持。在希腊新民主党领袖Samaras给欧盟的一封公开信中，Samaras表达了他将完全执行这些减赤计划的承诺，不过他同时也表示，他将把这些减赤措施和其他可行的替代性政策放在一起讨论。
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