| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2012年02月20日 14:36 |
作者： |
汪进;姜超 |
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央行2月18日宣布，自2月24日起，下调存款准备金率0.5个百分点，这是自11年底以来存准率第二次下调，也是12年的首次下调，表明央行实际宽松的货币政策取向不变，而近期经济、通胀同比增速的显著回落是最重要背景。
社会融资总量骤降是央行存准率下调的原因之一。1月社会融资规模为9559亿元，同比少增8001亿。其中银行承兑汇票及贷款下滑幅度最大，前者受准备金率补缴拖累，后者受存贷比考核制约，而存准率的下调对两者都有促进作用。在准备金率下调以后，相信2月7200亿的新增信贷更有望完成，而且未来信贷同比多增将能持续。
外汇热钱的持续流出也促进本次存准率的下调。11年4季度外汇占款连续3月流出，严重拖累央行基础货币投放。12年1月份的外汇占款虽有望由负转正，但扣除顺差以及FDI之后的热钱或仍在流出，因而央行仍有必要降低准备金率来增加货币乘数，以保证货币增速的基本稳定。
公开市场到期不足是存准下调的又一原因。上周货币利率飙升，而本周仅有20亿央票到期，央行提供流动性已是必然选择。但是下调存准率而非增加逆回购则超出市场预期。
10年期国债收益率从11年9月开始持续下降，代表货币宽松出现。而此次央行再次降准表明央行实际宽松的货币政策取向不变，未来市场的流动性趋势向好。
货币宽松将酝酿信贷宽松，而信贷宽松的标志是新增信贷的连续同比多增。历史上信贷宽松滞后货币宽松约3到6个月。
考虑到本轮货币宽松始于11年9月，我们认为信贷宽松在今年1季度后将持续出现，银行信贷投放能力将继续改善，我们所提出的货币宽松到信贷宽松的过程将逐步展开。
考虑到央行12年14%的M2目标，估计M2实际增速在12%以上，对应新增M2为10万亿以上，新增信贷不少于8万亿，预计未来存准率还有2次以上下调空间。
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