| 来源： |
申银万国研究所 |
发布时间： |
2012年02月16日 15:02 |
作者： |
李慧勇;谢伟玉;陈果 |
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目前市场关心的一个问题是欧洲危机处在什么阶段，是否已经过去？
我们认为，从金融市场来看，欧洲危机最动荡的时候已经结束，彭博欧洲金融状况指数显示欧洲股市、债市和货币市场整体有所改善，而MSCI欧洲指数反映了欧洲股市在经历了去年8月和11月的大跌后，企稳并开始反弹。
从实体经济层面，欧洲确实出现改善的迹象，但各国有所分化，今年上半年还面临进一步下滑的风险，主要基于以下理由：
1.从PMI来看，虽然欧元区制造业PMI连续两月，下行趋势有所缓解，但仍处于筑底之中，类似于2002年初的情形，今年二季度由于欧元区财政和信贷紧缩，可能再度下滑。从国别来看，主要是德国、荷兰、奥地利等国PMI连续回升，而法、希、爱尔兰转而下滑。从分项来看，主要是产出回升至50拉动；而生产指数一路下滑，因企业仍在去库存，这与工业产值同比下滑是一致的；投入品价格涨幅要高于售价，反映需求端仍然偏弱，企业盈利面临下滑趋势；新订单依然呈下滑态势，源于企业普遍减少采购，以及之前欧元持续贬值。
2、今年上半年，欧洲空前的财政紧缩将持续对经济造成压力；欧洲银行去年第4季度以来不断收缩对外投资、贸易融资，将对实体企业造成压力；特别是银行对非金融公司和家庭的贷款增速持续下降，货币供应增速也呈下滑趋势，欧洲需求仍然萎缩。
3、欧元区失业率连创1999年以来新高，2011年12月欧元区12国失业率10.4%，分化比较明显，其中边缘国家尤其高，西班牙和希腊分别为22.9%和19.2%，而奥地利、荷兰与德国的失业率分别为4.1%、4.9%和5.5%，这为这些国家制造业持续改善提供支撑。
我们也关注到，一些先行指标显示欧洲经济有企稳的迹象，对未来不必过于悲观。
总体上，我们认为欧洲今年上半年可能延续下滑趋势，3、4月欧债高峰仍有风险尚未释放，待6月银行一级核心资本充足率达到9%的监管要求后，贷款环境有望逐步改善，财政紧缩的影响也边际递减，那么欧洲经济下半年企稳将有所反弹。
（具体内容请见附件）
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