| 来源： |
申银万国研究所 |
发布时间： |
2011年12月29日 14:15 |
作者： |
李慧勇 |
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总体判断：
1、隔夜，避险情绪上升，风险资产价格六日来首次下跌，欧美主要股市和油价跌幅超过1%，而国债收益率大多下降，因投资者不愿延长风险久期、年末平仓所致。
2、意大利国债拍卖顺利，但明年2、3月的拍卖因金额更大、久期更长而可能受阻。
此次拍卖90亿欧元的6个月期票据的平均收益率为3.25%，相对于上月底6.5%下跌一半，认购率达到1.69，也超过当时的1.47。这说明对意大利的担忧情绪短暂缓解。但需要警惕的是，圣诞后，意大利10年期国债收益率又攀升至7%，而且今天意大利还面临3年期、7年期和10年期国债拍卖，金额约50至80亿欧元。短期形势可能改善，但如此高的国债收益率对于意大利来说依然不可持续，特别是在不断累积短期债务、明年一季度大量债务到期的情况下。
3、欧央行资产负债表规模攀升至2.73万亿欧元，创历史新高，主要因为救助欧洲银行（截至12月23日）。
欧央行近期资产扩张规模急剧扩张，主要包括美元和欧元互换、长期再融资操作（LTRO）4892亿欧元等。11月30日以来，六大央行联合注入流动性，欧洲央行将欧元换成美元，借美国和其他国家银行和机构的资金，然后贷给欧洲银行，例如，12月21日，欧、美央行通过货币互换，借给欧洲银行330亿美元三个月期信贷。此外，美联储的货币互换协议规模由一个月前的24亿美元升至11月21日的620亿美元。欧洲银行隔夜存款量也持续创历史新高，这均表明欧洲流动性趋紧，政府不得不通过注入流动性来维持金融稳定。
4、风险资产纷纷遭到抛售，欧元对主要货币的汇率均大跌。
欧元对美元汇率跌破1.3，创15月新低；欧元对日元汇率跌破100.7，创10年新低。这说明欧洲的避险情绪高涨，欧元前景不容乐观。
5、资金持续流出中国。
中国的外汇占款在10月、11月连续两月环比负增长，昨日公布的11月银行代客结售汇也首次出现逆差8亿美元，11月中国外国直接投资（FDI）同比下滑，为28个月以来首次下滑，这种种迹象表明，在外国纷纷唱空中国的背景下，外国资本通过各种渠道在流出中国。11月，尽管中国贸易保持顺差145亿美元，实际使用外资金额下降9.8%至88亿美元，特别是美国实际投资下滑明显，同比下降23%至27亿美元，新批设立外商投资企业同比下降13%。这与11月人民币贬值而美元走强关系较大，导致国内持有美元空头欲平仓的机构和看多美元、看空人民币的机构，均加大购汇力度；11月经济前景悲观导致避险情绪上升，促使市场青睐美元。
根据美国新兴市场基金研究公司（EPFR）的全球资金流向来看，今年出现了三波资金大幅撤离新兴市场的情形，分别是今年1月20日-3月23日、7月14日-10月12日以及11月10日至今。12月，资金更呈流出加速之势，上周流出资金量创20周新高，中国QFII基金流出量也是今年2月以来新高，对新兴市场包括中国股市造成较大负面冲击。预计，今年金砖四国基金流出资金150亿美元，而MSCI金砖四国指数跌幅达23%，这与外资撤离不无关系。而上周，资金主要流入美国以及全球货币市场基金。
（具体内容请见附件）
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