| 来源： |
中信建投研究所 |
发布时间： |
2011年12月23日 14:06 |
作者： |
周金涛 |
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从美国经验看，中枢下移有几个特点
第一、中枢下移会集中在几年内完成；
第二、中枢一旦下移，不能恢复到以前的高度，只能在一个小范围内波动。（但GDP增长是有波动的，可以高于中枢水平）
第三、经济的中周期调整，往往成为中枢下移年。
中枢下移的原因
从需求角度看，人均收入水平提高以及贫富差距导致的边际消费倾向下降是中枢下移的原因。从供给角度看，人均工时下降是中枢下移的主要原因。能源危机不是中枢下移的原因，泡沫破灭是中枢下移的表现也不是根本原因。
中枢下移时宏观经济的表现
失业率中枢上升、能源消耗增速下降、产能利用率中枢下降、工业产能扩张速度下降，货币流通速度没有规律。
产能利用率是一个重要指标
非耐用品产能利用率变化趋势与PMI几何完全一致，所以可以用该指标衡量整体经济以及各行业的景气程度。可以利用汽车、纺织品等早周期行业预测中枢下移的发生，可以用汽车、塑料行业确认中枢下移的发生。股票市场与产能利用率走势表现出高度关联性，这一点在股指震荡期表现得更加显著。
中枢下移时各行业的景气度
中枢下移过程中，食品行业在所比较行业中景气度最高；饮料和烟草、电脑电子产品其次；汽车制造在所比较行业中，降幅最大；非耐用品降幅约为耐用品的一半；半加工品降幅大于成品，也大于粗加工品。
中枢下移时资本市场的表现
中枢下移时，道指下移，而稳定以后，道指会恢复性上涨。而恢复之后的涨跌则依靠其他情况，其中流动性是一个关键因素。
所有行业指数都下跌，食品饮料以及新兴行业表现相对较好。
对中国的警示
居民消费在GDP中的占比不断下降。目前净出口下降，各类消费同样增速有限，而政府不敢马上启动投资拉动，所以中国明年必然面临产能过剩。固定资产投资必须得到足够的回报，不然就会将风险集中于金融部门。
（具体内容请见附件）
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