| 来源： |
太平洋证券研发部 |
发布时间： |
2011年12月20日 14:26 |
作者： |
李爱敏 |
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欧洲主权债务危机进一步恶化。欧元区受到主权债务危机波及的国家范围进一步扩大；银行受到波及，市场对欧洲银行业信用风险的担忧程度比雷曼倒闭时更为严重。2012年1季度为欧洲重债国的债务集中清偿期，若没有得力的政策措施出台，巨大的债务清偿压力可能给资本市场带来新的冲击。
金融系统对实体经济的支撑转差。欧元区重债国公开市场融资成本攀升，股票市场震荡剧烈，欧洲银行间短期流动性紧张，金融系统对实体经济的支撑转差。
美债问题是市场面临的潜在风险。国际三大信用评级机构对美国的主权信用评级展望全部为负面，一旦美国财政政策出现超预期收紧，必将会拖累美国经济增长并构成2012年全球经济运行的重大不确定性因素。
实体经济。在欧洲主权债、欧洲银行业不出现无序重组和美国财政不出现超预期收紧的前提下，2012年1季度欧洲经济将出现轻微衰退，欧元区经济2012年全年处于衰退的边缘。2012年美国经济继续温和复苏，季度增速前低后高。
尽管新兴经济体经济增长速度放缓但依然是全球经济增长的主要驱动力。?外部需求疲软负面影响我国出口。欧洲经济处于衰退的边缘、美国经济温和复苏、新兴经济体增速高位放缓将负面影响我国出口。我国在稳步推进出口市场多元化战略，但这无法抵消欧美经济疲软对我国出口的负面影响。2012年净出口对我国经济增长贡献为负。
政策因素引领2012年全球经济走向。主要经济体政府将刺激经济增长作为决策首要考虑的因素。欧洲主权债务危机和美国财政政策是左右2012年全球经济运行态势的两个重大不确定性因素。欧洲主权债务危机的演变取决于欧盟、欧洲央行、欧元区各国政府以及国际社会所采取的救助政策是否及时、充分和得当。
我们对2012年经济进行预判的基本假设前提是欧洲主权债务和欧洲银行不会出现无序重组、美国财政不会超预期收紧。一旦政策失误使欧洲主权债和欧洲银行出现无序重组，2012欧元区经济将陷入深度衰退，全球经济将受到巨大冲击，此情形为极端假设情形。一旦美国财政超预期收紧，美国经济受到拖累、全球经济也将会受到影响。由于历史上仅出现极少量的货币因危机而消亡的案例，欧元区解体对全球经济的巨大冲击难以预测，欧元区解体的情形不被考虑在内。
此外，2012年是诸多国家和地区的大选之年，政府更替导致的政策不确定性增强和大选之前的政治博弈也是市场面临的另一个不确定性因素。
风险提示：政策失误使得欧洲主权债务出现无序重组，美国财政政策收紧超预期，突发事件改变经济运行轨迹。
（具体内容请见附件）
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