| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2011年12月16日 14:25 |
作者： |
周炳林;林松立;崔嵘 |
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稳增长的要义在于“解决问题、防范危机”
我们判断中国经济2012年的主题是稳增长，稳的要义在于“解决问题、防范危机”，由此，2012不像是有新作为的一年，即使最终发现有所作为，也是在认真应对各种矛盾后的自然结果。这种局面将使2012年经济增速维持当前放缓态势，预计全年GDP实际增长8.2-8.5%，CPI全年2.0-2.6%，PPI -0.6%至3.0%。
价格回落将使三大名义需求指标调整更加明显
价格回落将使三大名义需求指标调整更加明显。预计固定资产投资增长15%-20%，其中地产投资增长0-5%，工业投资增长15-20%，公共基建投资增长25-30%。社销总额增长约15-16%，虽然名义增长减速，但实际消费增速稳中略升；出口增速回落至约5-10%，反映量价双重压力。
地产、工业投资大幅下滑，基建投资有所反弹
对地产投资悲观的理由在于，不仅地产销售和土地购置等地产投资先行指标截止目前的调整幅度已足以引发地产投资的大幅下滑，而且地产销售和土地购置的调整在2012年还将深化；工业投资放缓则源于工业盈利增速下滑，以及明年出口放缓、地产投资下滑对工业景气的影响；基建反弹受益于2011年整顿形成的低基数，以及通胀回落后货币信贷的定向宽松，是国家有意识对冲结果。
出口面临量价双重压力
按照以往对应规律，在2012年CPI和PPI的假设情景下，中国出口价格指数将接近0增长，由此2011年9.96%的出口价格上涨因素将消失。量的调整也面临压力，2011年中国出口目的地GDP加权增速为2.97%，出口数量增11.7%，综合国际机构预测，2012年中国出口目的地GDP增速要更低一些，由此中国出口数量增速也会有所回落，考虑价格0上涨，中国名义出口增速将在5-10%。
转型玄机隐现：收入提高、分配改善促进消费增长
多重宏观数据表明，由于劳动力供不应求持续时间较长，中国工资水平确已大幅上涨，截止2011年前3季度，多个收入指标增速都很快，而“当前收入”对“未来消费”一直很重要，欧美实证研究表明，存在收入先于消费的弗里德曼“持久收入预期”行为模式，我国主要收入指标增速变化也均领先于消费。由此，截止2011年前3季度收入的强劲增长对2012年的消费有积极作用。
另有证据显示，中国收入分配改善也出现让人喜出望外的变化：2008年危机后，收入法GDP劳动者报酬CAGR显著提升至22%，2010年劳动者报酬较2007年增长80%，大幅超过营业盈余、折旧、生产税净额的增长，近3年的态势正好跟危机前相反，这提示，用工紧张后，中国分配的重心可能正在从资本转移到劳动力，由于边际消费倾向递减，低收入者倾向消费其收入的更大部分，分配格局的变化对消费、特别是大众消费品有正面影响。
政策势必较2011年宽松，但对冲之外，不会有太多额外的放松政
策取向将是对基本面冲击做出对冲，增长与通胀双下行使政策必然比11年宽松。但因（1）本轮就业形势转变从供不应求的状态开始，经济放缓对就业施加的压力不如从前，（2）地产政策关系复杂，（3）通胀阴影刚过等原因，我们判断，对冲之外，不会有太多额外的放松。宜坚持以跟踪M1、M2作为结果标准来判断流动性松紧度的变化。
（具体内容请见附件）
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