| 来源： |
申银万国研究所 |
发布时间： |
2011年12月15日 15:32 |
作者： |
李慧勇 |
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总体判断：
主要结论：避险情绪大幅上升，因欧美市场和评级机构对上周五的欧盟峰会的进展均表示失望，而且银行流动性风险加剧，因融资压力上升而被动收缩，导致资金抽离，对经济的担忧加剧。
风险资产遭到抛售。欧美股市、黄金连跌两天，主要因市场上周五的成果，而且新的财政协议在各国议会遇到阻力，这涉及德法主导的欧盟与边缘国家之间的政治和经济利益博弈。捷克、爱尔兰、荷兰等国提出需要确切的法律文本后，才决定是否签约；摇摆不定的匈牙利不愿出让国内公司税的控制权；瑞典也担忧金融交易税影响本国的金融业和福利。
我们认为，欧洲银行目前处于由流动性风险向破产风险演变的阶段。欧洲银行监管局（EBA）已要求超过30家欧洲银行补充1150亿欧元资本金，导致欧元区银行不得不通过出售资产、提高存款利率、撤离对外投资和贸易融资、处理会计报表来达到这一要求。其中，对外撤资对中东欧等新兴市场影响最大（参见P18表16：欧元区银行对新兴国家的影响）。标普也将欧元区15国和其他欧洲10国、以及均置于负面观察名单。如果政府不及时出手，近两个月很可能出现银行破产，最可能出现破产风险的欧洲银行包括法国农业信贷银行、意大利农业信贷银行和德国商业银行，因为法国农业信贷银行的美元借款利率大幅攀升且明显高于其他银行；意大利联合信贷银行求援IMF后，周三不得不计划出售75亿欧元股权；德国商业银行也已资不抵债。
从风险监控来看，欧洲央行的隔夜存款从11月29日的2970亿欧元涨至12月12日的3463.6亿欧元，涨幅高达16.6%，隔夜借贷工具借款也高达89.5亿欧元，这表明避险情绪持续上升，欧央行成了最后的避风港和借贷者。
隔夜美联储的货币政策保持不变，主要变化体现在：1、认为就业市场有所改善，基于10月就业市场好转、失业率由9月的9%下降至8.6%，但实际上这主要是求职人数减少所致；2、认为固定投资疲软，这是美国经济前期的重要支撑，投资下降说明企业出现收缩，对软件设备的支出减少，这一趋势的延续可能拖累美国经济；3、强调全球经济增长放缓，存在重大下行风险，这主要来自欧债危机的负面效应。
市场对QE3的预期下降，而我们区别于大众的认识是，仍然认为明年3月可能暗示、6月扭转操作（OT2）结束后仍可能推出QE3，规模在6000-8,000亿美元，主要购买抵押支持证券（MBS）和长期债券，主要因为美国经济明年上半年不容乐观，最大的拖累可能来自房地产市场，这为QE3提供必要性；而推行量化宽松最大的障碍——通胀已出现下跌趋势，个人消费支出(PCE)物价指数由9月的2.9%下降至10月的2.7%，这为明年的QE3提供可能性。
关注：12月15日美国CPI环比（预期：0.1%，前期：0.3%）
（具体内容请见附件）
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