| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2011年12月15日 15:21 |
作者： |
彭文生;孙淼玲 |
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政策基调不变，重心转向稳增长。会议提出保持宏观政策的连续性和稳定性，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，并提出了“稳中求进”的工作总基调。经济工作主要任务的第一项是“继续加强和改善宏观调控，促进经济平稳较快发展。统筹处理速度、结构、物价三者关系”。而在对明年经济工作总体要求的阐述中，罗列的顺序是“保持经济平稳较快发展、调整经济结构、管理通胀预期”。这都说明明年政策执行的重心和力度已经发生变化，由去年的“防通胀，调结构，保增长”变为今年的“稳增长、控物价、调结构”，“稳增长”被提到首位。同时强调“着力扩大内需特别是消费需求”，表明在通胀下行、经济增长放缓预期加强、全球各国均开始关注增长的趋势下，政策重心已经明确从“控通胀”向“稳增长”转移。
强调宏观调控的灵活性和前瞻性，及时做出预调微调。会议指出：“更加注重统筹国内国际两个大局，增强机遇意识、忧患意识，充分认识国际金融危机给我国发展带来的机遇和风险”，这说明政府对于明年经济增速的回落已有充分预计。今年前三个季度，GDP增速逐渐下滑，预计全年增长9.2%，增速的回落是宏观政策主动调控的结果，符合调控预期方向。经济增速的适当放缓，有利于将注意力集中于经济增长的质量和效益上。2005年以来政府公布的GDP增长目标都是8.0％，我们预计政府明年的增长目标可能会降低至7.5%。而在会议对于明年经济工作面临的主要困难的阐述中，强调的全部是全球经济的放缓和复苏的不稳定性，这与我们在年报中判断的欧债危机如何演变仍然构成明年中国经济下行最大风险的判断一致。
扩大消费居“三驾马车”之首。会议将“扩大消费需求”作为“扩大内需”的重要内容予以强调，表明“扩大内需，刺激消费”仍是明年经济发展的主导方向。同时强调“努力提高居民消费能力，增加中低收入者收入”，而这一目标是在“稳增长”的前提下才能实现的。在投资方面，会议强调有序推进“十二五”规划确定的重大项目，可见明年投资还是倾向于民生、节能减排等“十二五”规划的重点产业，对地方一般性新增项目投资将严格控制，据此我们可以重申之前的判断：明年投资增速将下降到18.5%，而最终消费对经济增长的贡献将保持稳定。会议提出保持外贸政策连续性和稳定性，保持出口平稳增长，推动出口结构升级，加强和改进进口工作，积极扩大进口。说明2011年净出口下降对经济增长的负面影响已引起政府的足够重视，明年从政策层面已不太可能出台进一步引发贸易顺差下降的改革措施。货币政策保持稳健基调，方向趋于放松。2012年货币政策定调“稳健”，特点仍然是适时适度进行预调微调。因此我们预测2012年的M2投放将被设定在14%左右的水平，回归历史上比GDP和CPI增长之和高2-3个百分点的常态水平，低于2009年设定的17%和2010年16%的目标。但是14%的目标仍然高于2011年全年M2实际增长12%的水平，体现了预调基调下货币控制将趋于放松，这也与会议提出的“综合运用多种货币政策工具，保持货币信贷总量合理增长”相契合。当前通胀有所回落，给货币政策的调整创造了空间，央行也已经通过下调存准率等措施开始预调、微调。但此时如过度放松，将有导致通胀反弹的风险。总体来看，未来信贷政策将对在建基础设施建设、保障房建设、中小企业贷款等方面施以定向宽松。
（具体内容请见附件）
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