兼评2011年11月PPI和CPI：通货膨胀加速回落 |
| 来源： |
安信证券研究所 |
发布时间： |
2011年12月14日 14:42 |
作者： |
尤宏业 |
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摘要：受国内外经济减速影响，11月份PPI回落超出预期。考虑到工业品价格受全球因素牵引较大，外需变动对中国PPI和企业盈利的影响需要加以重视。
食品和工业品价格同步回落，反应了两者之间交互作用的重要性，即食品价格趋势并不取决于食品市场自身因素。通胀加速下行的趋势已确立，但考虑到劳动力成本上升和大宗商品市场的瓶颈，我们认为明年出现通缩的可能性并不大。
一、PPI：外需因素不可忽视
11月份PPI同比2.7%，降幅超出预期。虽然有去年翘尾衰减的原因，但连续两个月环比下滑0.7个百分点是历史上少见的现象，引发了大家关于经济失速的担忧和讨论。
国内经济减速是不争的事实。从工业到草根数据无不指向需求的走弱。但考虑到工业品价格全球的同步性，把PPI回落完全归结于中国需求放缓是有瑕疵的。
我们要问的是，PPI跳水到底反应了多少内需的衰减？
我们观察中国生产资料和美国PPI中间产品在过去十五年的月度波动，发现其具有高度的一致性。价格一致性的原因可能较为复杂，可能与贸易、预期和金融信息系统联系在一起。我们很难认为中国的房地产投资决定了美国和全球的PPI波动。在价格回落的背景下，把进口高增长和贸易顺差的收窄联系在一起，我们认为外需快速下降至少是不可忽视的原因。
如果我们观察和内需更相关的一些商品，比如煤炭、水泥、“三酸两碱”、沥青等。虽然这些产品因为去年的价格上行，同比回落明显，但剔除掉季节性以后的环比跌幅并不太。部分化工品价格坚挺可能和局部电力的短缺存在一定的关联，但综合考虑我们相信内需并未出现非常快速的下降。
我们认为，中国PPI受海外需求牵引作用较大。从这个角度出发，如果未来海外经济较预期略好，那么对中国的PPI和工业企业盈利可以看得更乐观一些。
否则，即使国内经济下降温和，企业盈利也会比预期更悲观。
（具体内容请见附件）
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