| 来源： |
申银万国研究所 |
发布时间： |
2011年12月12日 14:35 |
作者： |
孟祥娟;李慧勇 |
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结论或者投资建议：
11月经济数据呈现通胀加速回落、经济加速回落的格局，当前经济处于衰退阶段。从中央政治局会议内容看，明年工作重点是“处理好保持经济平稳较快发展、调整经济结构和管理通胀预期三者之间的关系”，预计12日召开的中央经济工作会议也将维持这样的基调。
原因及逻辑：
CPI加速回落，通胀压力继续缓解。11月CPI为4.2%，其中食品和非食品价格涨幅分别为8.8%和2.2%，分别比上月回落3.1和0.5个百分点。11月CPI环比为-0.2%，低于2001-2010年平均0.2%的水平，已经连续四个月低于历史平均涨幅，显示通胀压力已明显缓解。非食品中，居住价格涨幅比上月回落1.4个百分点，是带动非食品价格涨幅回落的主要原因。食品中的所有项目均呈现同比涨幅趋缓的走势，尤其以猪肉、蛋类和油脂最为明显。预计12月份的CPI为4%左右，2011年CPI为5.5%左右；明年1月，因春节错位影响，预计CPI比今年12月有所提升，但之后将重新进入下降轨道，2012年全年预计为3.2%左右。
11月份PPI为2.7%，比上月大幅回落2.3个百分点，从侧面印证了经济的加速下滑。截至11月，PPI季调环比年率已经连续4个月为负。PPI季调环比年率领先同比增速，由此推测PPI同比将继续回落。2011年PPI涨幅预计为6.5%左右，预计2012年回落至2.5%左右。
房地产投资增速的回落是带动固定资产投资增速回落的主因。11月当月固定资产投资增速为21.2%，比上月回落3.7个百分点。其中第三产业投资增速为22.4%，比上月大幅回落0.9个百分点；11月单月房地产投资增速为20%，比上月回落4.5个百分点，呈现加速下滑。根据测算，房地产销售面积增速领先房地产投资增速5-7个月，未来房地产投资增速将继续回落。
与房地产相关的产品销售好于预期，是带动消费表现超预期的主因。11月限额以上企业零售数据中，与房地产销售相关的家用电器和音像器材类、建筑及装潢材料类、家具类销售增速均比上月有所提高。随着房地产销售的回落，此类产品销量预计将下降。汽车销售增速继续下滑，相应的石油制品销售增速也有所回落。而日常消费品如服装鞋帽针纺织品类、食品饮料烟酒类等销售增速基本稳定。
受需求疲弱影响，工业增加值增速持续回落。根据工业增加值计算的产出缺口，已经连续5个月为负，显示经济处于持续下滑过程。本月工业增加值增速回落的原因：第一，重工业增速的下滑是主因。第二，从行业看，除纺织业、化学原料及化学制品制造业、交运设备制造业和电气机械及器材制造业的增加值增速比上月小幅提升外，其余主要行业的增加值增速均回落。最后，从产品产量看，水泥、钢材和汽车的产量增速都呈现大幅回落，发电量增速也回落了0.8个百分点。
随着通胀和经济的加速回落，宏观调控的重点已经从控通胀转向稳增长。从中央政治局会议内容看，明年工作重点是“处理好保持经济平稳较快发展、调整经济结构和管理通胀预期三者之间的关系”，预计12日召开的中央经济工作会议也将维持这样的基调。
（具体内容请见附件）
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