| 来源： |
平安证券研究所 |
发布时间： |
2011年12月09日 13:01 |
作者： |
何庆明 |
| |
看点之一：本次欧盟峰会可能会通过两项应对债务危机的措施：统一欧盟国家的财政政策和不再要求私人部门参与债务重组计划。从目前已有的信息来看，市场对于本次峰会所可能达成的结果持正面态度，基于之前对于欧债危机的分析，我们认为欧洲核心国家将解决危机的措施从单纯的“流动性输血”转移到“欧盟制度的调整”是积极的变化。具体来说：
首先，统一欧盟国家财政政策是迄今欧洲各国（德、法）在应对债务危机的行动中最有针对性的措施，欧债危机的产生有一个非常重要的原因就是欧盟各国的财政政策不统一，导致部分国家过度透支政府的财政，从而使之深陷债务泥潭。而现在欧洲各国开始寻求财政政策统一，就是解决各国政府“乱花钱“的问题，约束所有国家的财政纪律。尽管这个措施不可能在短期内对解决债务危机产生实际作用，但是它对于重建投资者对欧盟各国政府信心有帮助；
其次，德国放弃要求私人部门参与债务重组。如果在本次峰会上这个提议能够通过，那就意味着欧洲各债务国将如数私人投资者的投资。
相比较而言，尽管各国统一财政政策是直指导致债务危机核心问题的措施，但它是着眼于长期，我们认为第二项措施是一个可以在短期平复市场对于欧债危机恐慌情绪的措施。
看点之二：未来ECB在应对债务危机时所扮演的角色。近期欧债危机愈演愈烈，部分欧洲国家包括投资者都希望ECB能够在对抗危机的过程中扮演更加重要的角色（比如像联储在08年年底所做的那样），ECB能够承担对债务国家政府和金融机构的最后贷款人。但ECB反复强调保证区域内通胀水平才是其首要的政策制定和行动目标，因此目前为止ECB所做的仅仅是有限地在二级市场购买意大利、西班牙等国国债，以起到平抑债务国国债收益率的目的。
当下任何形式的欧洲各国财政政策或是结构调整都需要一个宽松的环境（市场和时间），但当前均不具备。因此如果ECB不能在危机中扮演更重要的角色（或是有一个可以起到ECB作用的国家、机制存在的话），我们认为欧债危机的前景依旧黯淡。
欧洲峰会所面临的窘境依旧，使我们不能高估本次峰会对解决债务危机产生的实际效用。具体来看：
“无钱”的窘境。尽管在本次峰会可能会达成不要求私人部门参与债务重组的决议，即承诺私人投资者它们的投资将会全额保障安全，但是无论是深陷债务危机的各国政府还是欧盟委员会或是IMF均无力去支付这些巨额债务。12年仅意大利政府就有约4000亿欧元的债务到期，这个数目大约为希腊两轮资金援助总额的2倍，这个数额是它们（包括德国）无法承受的。
“时间“的窘境。尽管欧元区核心国家致力推动修宪以达到在宪法层面上要求区内各国统一财政政策，但是欧盟修宪将是一个极其漫长和曲折的过程（它需要各国议会通过甚至是全民公投通过），现行的欧盟宪章—里斯本条约就是条文形成后9年才通过的。同时目前欧盟有27个成员国，各国对财政主权让渡均有关于自身利益的考量，因此修宪条文形成的过程也不会一帆风顺。
未来展望。我们认为本次峰会对市场信心提振的象征意义远大于所能产生的实际效果。我们的判断是：
尽管和市场预期的相差较大，但ECB可能增强其干预债市的力度，其可能的做法是：提前公布购买债务的规模；或者公布它购买债券的收益率水平；同时它还可能扩大其对欧洲金融机构提供的固定利率融资计划（期限有可能长于1年）；
修宪有可能只是在部分欧盟国家展开，我们预计由德、法提出的修宪主张将可能会得到欧元区17国的支持，但是非欧元区的欧盟国家（如英国）可能会在宪章条文修改的过程中制造不和谐的声音，因此本次欧洲峰会极可能形成一个部分欧盟国家同意推进财政政策统一的决议；
如前文所述，宪章条文修改很耗时，因此本次修宪可能不会立即改变里斯本条约的主体文字，而是在条约的补充条款中得到体现，以此尽可能地缩短修宪所需要的时间。
（具体内容请见附件）
|
| |
|
| |
|
| |
全景网刊登此文目的在于传播更多信息，与本网站立场无关并谢绝转载！全景网不保证其内容的准确性、可靠性和有效性，本版文章的原创性以及文中陈述文字和内容并未经过本站证实，对本文以及其中全部或者部分内容、文字的真实性、完整性、及时性，数据及图表的准确性本站不作任何保证或承诺，请读者仅作参考，不作为任何买与卖的建议，并请自行核实相关内容。据此操作，风险自担。 |
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
