| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2011年12月08日 14:22 |
作者： |
谢亚轩;赵文利 |
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事件：
央行12月5日公布的数据显示，10月央行国外资产下降人民币1093亿，即172亿美元，是近8年来的首次下降。
核心观点：
10月央行资产负债表中国外资产减少172亿美元有两个流向。一个是流向海外106亿美元，对应于国外负债减少106亿美元。根据央行的指标解释，国外负债是境外金融机构在中央银行的存款，其实主要是香港中银在央行的人民币存款。因此，这106亿美元可视为香港人民币兑换回外币，人民币回流央行，外币流向香港。应该强调两点，第一，此举不会对基础货币产生影响，不影响国内货币供应量和流动性；第二，央行国外负债余额总计3996亿元，约合625亿美元，就算全部汇出影响不大，只是表明人民币国际化归根结底决定于货币的公信力。
第二个流向是国内各商业银行向央行购买外汇，增加持有外汇资产66亿美元。根据央行公布的三张资产负债表，10月存款性公司国外净资产净增加211亿美元，其中其他存款性公司国外净资产增加277亿美元，同时，央行国外净资产减少66亿美元。因此，其他存款性公司在10月向央行购入66亿美元外汇，增加了自己的外汇头寸，这一定程度上解释了商业银行外汇占款的负增长。同样需强调，此举在导致央行国外资产减少的同时，也相应减少央行资产负债表中负债项的储备货币或基础货币，无疑对货币供应量和流动性产生负面影响。
结合我们持续关注的香港市场人民币升值预期，可以预测11月的外汇占款增速仍远低于正常水平，甚至不排除继续负增长的可能性。央行为平抑人民币汇率波动，需要卖出外汇；为减少因此收回人民币对基础货币、货币供应量和流动性的影响，需要通过降低法定存款准备金率来释放基础货币。这是11月30日央行下调存款准备金率的重要原因，是“池子论”在国际资金逆流情况下的再次实践。
我们此前已提出人民币升值进入平台期的观点。在欧债危机存在巨大不确定性，全球风险溢价高企的情况下，美元走强和人民币升值预期走弱的趋势可能持续到2012年第一季度。在此期间，如果外汇占款增速持续偏低甚至负增长，央行将进一步调低法定存款准备金率，存款准备金率将走下神坛。但在目前的外汇管理体制和人民币汇率形成机制条件下，出现人民币汇率快速贬值和国际资本大举外逃的可能性低。
（具体内容请见附件）
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