| 来源： |
申银万国研究所 |
发布时间： |
2011年12月02日 15:09 |
作者： |
李慧勇 |
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所谓的六大央行救市是美联储授权将其对五大央行的临时美元流动性互换协议再延长三个月（9月就有过一次），降低互换成本50个基点。
这次救市行动，从环比角度说，是缓解了市场对于欧洲银行倒闭的担忧。
但从欧债危机历史时间轴来看，可以说只是一个寻常的句点。
正如我们此前报告《不是解决方案，而是危机本身》提出的那样，欧盟巴罗索方案使得流动性危机升级，（参见P3：图12 LIBOR-OIS，P7：图18EUROBOR-OIS P10：图29 TED）。
意大利收益率上升使得市场认为欧元崩溃的概率上升了，市场势必增持美元，（流动性危机时黄金也会被减仓），ERUO/DOLLAR SWAP显示欧元换美元的成本已经达08年以来新高（参见P10：图30）。美元难换，机构就把欧元换成1年期德国债，使之出现了负收益率。
欧元存款被大量转出的同时，银行还得继续抛售欧元区国家债券，美债收益率被进一步压低，显然这种趋势将使得银行挤兑风险急剧上升。
美联储此时出面解一下全球尤其是欧洲的美元渴，说到底只是降低价格，增大供给，这种顺水人情不会改变欧债危机的趋势。
确实欧洲金融机构倒闭并不符合美国利益，但与其说救市，不如说美国的核心利益驱动是维护美元地位，这次行动也会继续扩充美联储的资产负债表。
当前欧债危机的核心还是意大利国债的收益率，之前我们将意大利债务危机定义为流动性危机，但如果市场定价区间中枢习惯性上移的趋势不被逆转，流动性危机也将质变为偿付危机。
对于欧洲领导人的应对，市场也将密切关注今天萨科齐的演讲以及7日萨科齐与默克尔的会晤。
（具体内容请见附件）
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