| 来源： |
东北证券研究所 |
发布时间： |
2011年12月01日 14:03 |
作者： |
王国兵 |
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中国人民银行决定，从2011年12月5日起，下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。
央行下调准备金率进一步放松货币政策符合我们10月报告指出11月份控通胀将不再成为首要任务，调控转向的判断，但时点比我们预期的在1月份降准有所提前。
此次快速下调准备金率央行意欲何为？后期如何操作？我们认为：搭桥过河为主，短期难以快节奏、深度放松，流动性紧平衡的中期趋势难以明显改变。
缓解紧张的流动性是一个合适的解释，但不能解释中长期政策走向。归结为流动性紧张的理由：（1）12月公开市场到期央票仅为800亿，远低于前11个月；（2）外汇占款负增长，热钱流入明显减少，呈流出态势；（3）连续2月信贷增加，但M1和M2仍下行，表明货币创造下降，内生增长减弱。
但当前市场流动性属紧平衡，并未过分偏紧，理由是：（1）央行连续成功以较低利率大量发行央票，本周二仍成功发行150亿央票；（2）Shibor并未明显飙升，尤其是1月期Shibor震荡下行，表明银行资金并未异常紧张。
央行公开市场的净回笼和准备金率的下调这反向操作表明并非仅为了缓解流动性，至少从时间节点和方式上难以解释。
（具体内容请见附件）
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