| 来源： |
上海证券研究中心 |
发布时间： |
2011年11月30日 14:13 |
作者： |
屠骏 |
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货币政策工具：除了存款准备金率处于历史最高点外，其他货币政策工具的最新值都处于常态区间内。特别的，如果2012年CPI均值在3.5，那么降息的空间将极为有限。
货币政策目标：最近三次货币政策转向时的GDP、CPI、M1、M2、失业率等数量化目标的谷峰值对比显示，目前货币政策全面放松既无迫切性，也无必要性。未来M1、M2代表的流动性更可能表现为见底，但回升缓慢的态势。
海外市场：如果美国提振经济重心从出口转向消费，进而打压通胀，弱势美元政策的转向叠加欧美利差的缩小，美元走强（至少不再贬值）将导致全球资金流向逆转，这有利于央行维持稳健货币政策。
债券市场：从目前债市10年期国债对2年期国债利差波动趋向陡峭的趋势看，市场对未来通胀预期明显下降。而AAA高等级信用债对5年期国债利差、城投债收益率的回落均显示：市场对经济局部风险的忧虑有所缓解。
全面放松存在三大制约：1、地方新一届领导班子投资倾向往往较为明显，在此背景下，中央政府释放全面放松的信号将慎之又慎。2012年作为转变增长方式的关键之年，全面放松将增加换届后中央政府经济战略部署的难度。2、政府对经济不悲观，对通胀不乐观，至今并未释全面放松的信号。3、目前可选择的货币政策工具也不支持全面转向。
定向宽松的政策选择：1、2012年相对于货币政策，财政政策具有更大的操作空间，我们预计预算赤字将为GDP的2.4%左右；2、继续执行稳健的货币政策，宏观政策执行层面上的“常态化”有望进一步强化。3、在货币政策工具选择方面，将有限下调存款准备金年率，通过公开市场操作控制货币供应，2012年信贷额度可能小幅提高至7.8-8万亿，降息的可能性不大。
我们认为，货币开闸将是2012年中国宏观经济面临的最大风险。
（具体内容请见附件）
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