| 来源： |
申银万国研究所 |
发布时间： |
2011年11月17日 16:34 |
作者： |
李慧勇;钟嘉妮;谢伟玉 |
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总体判断：
核心结论：
即使“超级玛莉奥”的上任，也未能拖住债务危机蔓延的进程，当地时间16日意大利联合信贷银行向欧央行寻求援助。如若德法继续在欧央行的权限问题上争执，在市场对欧央行实施的购买国债的救助手段已经产生了“抗体”的情况下，欧元区解体将成为必然。短期内，量化宽松将成为欧元区唯一的良方。
美国和欧元区通胀压力趋缓。
美国10月CPI意外下降0.1%，而其核心CPI上涨0.1%，符合市场预期。欧元区10月通胀环比增长0.3%，与9月数据持平，预计后期通胀可能会有所下降。从数据来看，美国和欧元区的通胀压力都有所减弱，我们前期所预计政府实行放量宽松的货币政策的可能性进一步加大。尤其是对欧元区而言，债务危机的日益加深，仅靠欧央行购买国债的力度已远不能达到明显效果，适时的量化宽松将对其经济有一定的提振。
意大利系统性危机被点燃。
意大利最大银行且是29家全球重要系统性金融机构之一的联合信贷银行向欧央行寻求更多贷款援助。意大利2年期国债收益率应声上涨，法国10年期国债、西班牙10年期国债收益率也随之纷纷上浮。即使欧央行努力购买意大利和西班牙的10年期国债，但两者的收益率仍旧超过各自的警戒线。意大利自身根深蒂固的经济问题和欧元区失败的财政政策，即使政府班底的更换也未能给市场带来很大的说服力。
欧央行的微妙处境：
此次欧央行再次向市场购买意大利和西班牙的10年期国债收益率，仅仅短暂地抑制了其收益率的上涨，因为市场已经对其做法产生了“抗体”。未来欧央行将如何在危机中改变策略是大家更为关心的话题。而其也是德法两国之间政治利益博弈间的筹码。两国对欧央行权限问题的分歧即使在面对意大利和西班牙生死存亡的一刻仍是不能缓和。正如我们前期报告所提，法国为了让欧央行承担更多的违约风险，希望其给予更多的担保；而德国为了其自身的经济，不愿意让欧央行在解决危急中扮演更大的角色。
欧元区的智齿：
希腊的财政赤字问题依然未能得到改善，越救反而越糟糕，预计今年赤字占GDP或超预期，达到9.2%。而作为难兄难弟的意大利和西班牙似乎也正经历相似的命运。对于欧元区而言，它们像是智齿一般，弃之可惜，得之痛心。其实德国的态度很明确：“愿意准备牺牲一些主权，来加强欧元区信心。”希腊等国短时间内退出欧元区的可能性不大。如果智齿没有烂到最深处，它不会将其拔掉，而是可能加大采取短期的镇痛——量化宽松和提高购买国债的数量（参见P9：图26，央行近期购买力度减弱）和进行长期调理——财政政策的改革。
关注：11月19日西班牙大选（市场预期萨帕特罗政府将下台）
11月23日美国减赤谈判（市场预期美债评级将再次下调）
11月27日希腊与私营债权人的债务减记谈判结果
（具体内容请见附件）
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