| 来源： |
申银万国研究所 |
发布时间： |
2011年11月17日 15:45 |
作者： |
李慧勇;谢伟玉;陈果 |
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总体判断：
核心结论：
经济层面，欧盟和欧元区第三季度GDP同比增速下滑至1.4%，除德法外的欧盟25国仅增0.1%，葡萄牙持续衰退；金融层面，意大利和西班牙的10年期国债收益率分别突破7%和6%，希腊5年期CDS飙升26%，这均印证我们对欧债危机升级的判断。
欧洲经济喜中见忧。
根据欧盟27国78%的GDP数据（未计入希腊的衰退），尽管欧盟和欧元区第三季度同比增长1.4%（单季环比增长0.2%），符合市场预期，但这主要是受德法分别增长2.6%和1.6%的推动，除德法外的欧盟25国同比仅增长0.1%，希腊、葡萄牙持续衰退，荷兰和塞浦路斯分别负增长-0.3%和-0.7%，连法国的二季度季环比增速也被下调至-0.1%（见11页图29：欧盟主要国家的经济同比增速）。我们预计，考虑到德法经济前景恶化，而且产业空心化趋势明显，严重依赖的金融地产业每况愈下，预计四季度欧洲经济数据进一步恶化，明年二季度欧盟可能陷入季环比负增长-0.2%（见17页表14：欧盟明显出现产业空心化趋势）。从领先指标来看，欧盟和德国的经济增长预期仍然低迷，接近2008年低点（见11页图30、欧元区和德国的ZEW经济增长预期）。
意大利的融资成本继续上升。
14日意大利拍卖30亿欧元5年期国债的收益率达6.29%，借贷成本进一步攀升至14年新高；而且，意大利的经济问题已根深蒂固，新任技术团队可能难以挽救大局，最终不得不向欧盟求援。
希腊启动债务减记谈判，违约概率大幅上升。
因为希腊将于17日和国际金融机构（IIF）代表的债券持有人谈判，并于27日最终确定50%减计的细节。受此消息刺激，希腊5年期CDS飙升26%，5年期国债上升260个基点至38.98。最终结果可能是：
（1）债券回购:对于2020年后到期的长期债券，希腊通过资产出售、援助贷款等方式筹措资金，以50%的折价买回这些债券；
（2）债务重组：对于2020年前到期的债券，按一定的折扣率发行新债（如30年AAA级债券），使新债的面值是私营债权人持有债券面值的一半，从而进行回购，但附有额外条件，例如如果希腊经济复苏，保证每年支付利息。据国际金融机构提出的要约，折扣率可能为2%，持有人承担的净现值损失在51到53%之间。
关注：11月19日西班牙大选（市场预期萨帕特罗政府将下台）
11月23日美国减赤谈判（市场预期美债评级将再次下调）
11月27日希腊与私营债权人的债务减记谈判结果
（具体内容请见附件）
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