| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2011年11月16日 14:24 |
作者： |
姜超 |
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11月15日，中国人民银行在公开市场发行520亿元1年期央票，发行利率为3.4875%，较上周的3.5733%下降了近9个BP。这也是继上周后1年期央票招标利率的再度下行。
此前有观点认为，央票利率下行只是央行顺应二级市场的行为，而无明显的政策信号意义。但我们认为央票利率一旦变动、其方向都将会连续，并且标志着货币政策的转向，此次发行利率的又一次下降也印证了我们的判断。
在此次下行后，目前1年期央票利率已经低于3.5%的一年期存款利率，意味着已经释放出未来可能降息的预期。
央票招标利率下行的背景是经济和通胀的加速回落。10月的工业增加值同比增速为13.2%，相比9月的13.8%明显回落，考虑到下游需求仍在低位，预计11月工业增速大幅回落至12.3%；而10月CPI大幅回落至5.5%，预计11月将回落至4.4%。
而从以往政策调整的经验看，08年8月份的CPI降到5%以下、工业增速下降到13%以下，9月货币政策就出现重大调整：央行在9月份同时下调了存贷款利率、存款准备金率与央票利率。
货币政策转向的图景随着1年期央票利率的再度下行日益清晰。我们坚持此前对政策的判断，预计接下来将会看到存准率的下调、然后是基准利率的下降。目前年底下调存准率的概率显著上升，而12年1季度以后存在降息可能。
（具体内容请见附件）
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