| 来源： |
申银万国研究所 |
发布时间： |
2011年10月28日 13:48 |
作者： |
谢伟玉;钟嘉妮 |
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投资结论：事态在逐步好转，市场情绪继续缓解，风险偏好大幅上升，欧美股市大都上扬超过3%，法国更是大涨6.28%，因欧洲救助方案振奋人心。美国良好的经济数据也对市场构成提振。
救赎才刚刚开始。私营债权人对希腊债务自愿减记50%，好于此前IMF要求的60%。其中，私营债权人持有希腊65.2%的债务，减记一半即实际减记希腊债务的32.6%，包括非希腊的银行等机构减记630亿欧元，希腊和塞浦路斯银行减记370亿欧元，希腊非银行金融机构和养老基金减记130亿欧元，合计1130亿欧元。而非希腊的私营债权人中，法国的银行持有422.25亿欧元(据国际清算银行2011年3月底的数据)，持有量最大，所以，这次减记对于希腊和法国影响最大。不过，希腊银行可以通过国有化解决部分问题，而法国可能通过政府重组、贷款担保甚至资产出售来缓解其流动性压力。另外，欧元区成员国将贡献300亿欧元，官方部门准备在2014年之前再提供1000亿欧元融资，其中包括希腊银行的国有化。这个项目将于今年底达成，明年初开始执行。另外，希腊将通过一些私有化项目进一步削减150亿欧元债务。
EFSF杠杆化以增强火力，将以两种方式进行：1、为欧猪五国特别是意、西班牙新发债券提供信用增级即担保，投资者购买债券时可以购买风险保险。2、成立一批特别目的工具，为EFSF引入金融机构和投资者的资源，这将扩大为银行提供资本、为欧猪五国提供贷款、担保和购买债券的资金来源。欧元集团将在11月份确定最终条款，可能包括中国等外部力量通过注资IMF等方式参与救助，为EFSF提供4-5倍杠杆。这将提振市场信心，缓解欧债危机，避免向实体经济蔓延。
美国第三季度复苏加速，GDP环比增长2.5%，主要受消费者开支大幅增长2.4%，为经济增长贡献1.72%。非住宅固定投资也增长高达16.3，为GDP增长贡献1.54%，其中主要是设备和软件投资增长迅猛，但被大幅减少的库存负贡献-1.08%所抵消。未来如果库存投资增加，那么对经济有所提振，但从10月消费者信心指数低迷来看，贡献最大的消费下滑将拖累美国第四季度GDP，加上欧债危机蔓延和财政紧缩政策的影响，我们预计美国第四季度GDP环比增速为1.7%，2011年增长1.3%，而明年增速将达到1.8%，低于趋势值缓慢复苏。
（具体内容请见附件）
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