| 来源： |
申银万国研究所 |
发布时间： |
2011年10月24日 14:35 |
作者： |
李慧勇;谢伟玉;钟嘉妮 |
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投资结论：上周末的欧盟峰会，并未提出全面的一揽子解决方案，主要因政治资本之间以及政治资本与私人资本的博弈导致救市进展迟缓。整体并无实质进展，唯一确定的是需要更多会议和更多钱，将期待留给本周三的第二轮峰会。
欧债问题短期虽呈缓解趋势，但不确定性将加剧市场的波动，欧洲经济可能陷入衰退。
主要观点及逻辑：银行资本重组方面，确定了欧洲银行业的资金缺口为1080亿欧元，以满足一级核心资本充足率达到9%的要求。这一过高要求使一些欧洲银行如RBS、意大利联合信贷银行、德银面临资本金紧张的困境，意味着欧洲银行在明年6月前需要筹集1000亿至1100亿欧元资本，先通过私有来源融资，然后寻求国家支持，最后求助于欧洲金融稳定基金（EFSF），但接受EFSF救助的银行可能遭到惩罚、重组甚至清盘。归根到底，要加强风险监管、防止银行因不当激励而过度冒险。
为了消除市场对希腊经济可持续性的担忧，必须尽快发放第6笔80亿贷款，并达成第二轮援助计划。根据最新的IMF报告，希腊纾困可能需要4440亿欧元资金，这意味着需要更大幅度的减记私营债权人的债务和希腊长期衰退。而在政治资本和私人资本的博弈中，后者无疑处于劣势，可能被迫接受40%的减记幅度，但仍无法达到欧盟希望的60%。减记过大的代价是政府对受困的债权人提供援助，而这又将稀释私营债权人的股权。
4400亿欧元的EFSF基金仍不足以解决欧元区问题，核心分歧在于如何将EFSF杠杆化以加强火力。法国和欧猪国家希望EFSF银行化、使用欧央行的借贷窗口进行融资，而德国和欧央行坚决反对。更可能的方案是EFSF担保欧元区债券的20%损失，或像我们之前提倡的，设立特殊目的工具（SPV）、向投资者包括金砖五国主权基金募资进行救助，这也是欧盟峰会声明中所呼吁的。
（具体内容请见附件）
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