| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2011年10月11日 13:50 |
作者： |
姜超;吕春杰;汪进 |
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我们的宏观框架主要包括经济分析、货币分析、通胀分析、政策分析和大类资产分析五个方面。
我们对中国经济短期趋势的判断以生产法为核心基础，支出法作为参考。具体而言即通过对工业上中下游的需求景气分析寻找经济波动的脉络，其中最重要的是对下游需求的预测。目前下游地产销售的大幅回落将拖累中上游生产，使得经济在4季度或加速下滑。预计3季度GDP增速仍有9.1%，但4季度将迅速下降至8%，到12年1季度下降至7.7%。
有效的流动性指标首先应反映了总需求。其中企业的中长期贷款连续4个月维持地量水平，代表工业活力的M1持续走低，均预示企业投资低迷、经济将加速下滑。
有别于刘易斯拐点等供给论下的通胀趋升，我们认为需求对通胀影响更大。由于经济加速下滑，我们认为10月以后通胀将显著回落。如果紧缩持续，12年甚至不排除通缩的可能。
我们研究政策的主要对象是货币政策而非财政政策，理由是财政赤字率难以持续扩大、其实质是透支未来。而在央行诞生以后，货币政策已成为经济周期的决定性力量。预计加息周期已结束，年底货币政策有转向可能，12年有降息可能。
08年以来的经济波动与90年代初极其类似，起因都是经济衰退引发恐慌，导致货币供应的大起大落，地产泡沫的生灭导致了经济萧条。90年代的教训是货币紧缩过度，通过硬着陆虽然治理了通胀，但破坏了银行体系，导致之后的货币放松失效。因此，如果想避免经济萧条，唯一的出路是恢复货币的适度供应，如果在地产泡沫破灭损害银行资产以后再降息，可能为时已晚。
（具体内容请见附件）
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