| 来源： |
平安证券研究所 |
发布时间： |
2011年09月21日 14:45 |
作者： |
何庆明 |
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标普下调意大利国债信用评级超预期。随着欧债危机愈演愈烈，意大利债务问题愈发引起市场关注。此前标普公司曾在5月、7月对意大利债务问题、经济增长显示关注。另一评级机构穆迪则表示将密切关注意大利政府、议会方面就促进经济增长和缩减财政支出的具体行动，如果意大利方面采取的行动不得力，则有可能在10月份下调意大利国债的信用评级。因此此次标普在穆迪之前下调意大利国债信用评级超出市场预期。
经济增长缓慢、混乱的政局是标普下调意国债评级的主因。从已获得的信息来看，标普认为孱弱的经济增长和混乱的政局都加了意大利债务危机的风险，具体地：
此次标普公司下调了对意大利11-14年增长预期，由此前的年增长1.3%下调至0.7%，此前市场也将意大利GDP增速由6月的预测值0.6%下调至0.2%；
意政府与议会的分歧、羸弱的执政联盟将限制政府应对危机时作出及时坚强回应的能力。上周意议会通过了一项政府提出的规模为540亿欧元的财政紧缩计划，但议会内争夺的过程是十分艰难，显示意国政府、议会对于解决债务问题存在分歧。尽管ECB勉强接受了财政紧缩计划，但是在标普看来，这个紧缩计划的规模不够，同时执行起来也有难度。
未来意大利政府仍面临巨大挑战，但市场未抛弃意大利，短期内其债务风险仍未失控。具体来说：
通过估算，从11年9月至12年6月，意大利政府有总额为2760亿的债务和利息（包含国债和贷款）到期，其中11年9月有216亿、11月有345亿，12年2-4月分别有635亿、423亿和382亿，因此未来的数月内意大利债务问题仍会反复上演；
另一方面，从数据上看，意大利5年期和10年期国债的竞标利率分别较此前上升了67BP和25BP，仅1年期国债竞标利率出现约119BP的上升，同时长短期国债的拍卖认购倍数基本保持稳定，因此我们认为短期内意大利还可以从市场上融资，其短期债务风险没有失控。
意大利不是希腊第二，一旦意大利倒下后果不堪设想。具体来看：
意大利的经济实力位列欧元区第三，远比希腊要强，它对于债务的承受能力比希腊要强得多；.从01年至10年的数据来看，意大利政府对于债务和财政赤字的控制做得不差，比希腊要好得多。过去10年意政府债务/GDP比值仅提高了10个百分点，同时的德、法则从50%上升至80%以上；
从债务规模来看，截止10年底，意大利政府负债规模超过”PIGS”负债的总和，约1.9万亿欧元，这个数目是ECB、德、法不可能承担的。
未来展望。我们有以下几点判断：
（具体内容请见附件）
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