| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2011年09月09日 14:32 |
作者： |
闫伟 |
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政策适度放松的时点已来临
研究结论：
尽管农产品价格出现了一定程度的反弹，但新涨价因素所增加的幅度要低于翘尾因素回落的水平，因此未来几个月通胀将持续回落。
另一方面，尽管从数据上看经济增速回落的幅度并不大，但保障房融资需求所产生的挤压效应正逐渐显现，企业特别中小企业的融资和债务问题正在恶化。如果不增加信贷规模，保障房目标可能完不成，同时2008年中小企业扎堆倒闭的现象可能会重现。因此，如果说我在7月下旬首度提出全年信贷8万亿的观点时还有些犹豫不决，那现在我百分之百的有信心认为政策适度放松的时点已经临近，估计全年信贷将接近或达到8万亿。
如果不出现明显的技术进步，就业、福利水平和政府债务问题是现代国家的不可能三角形
就业已成为目前美国压倒一切的经济和政治问题，无论是大家想象中的QE3还是奥巴马推出的3000亿的财政刺激计划，目标都是在扩大就业。目前美国的问题是新的经济火车头还未出现，缺少投资机会，而在传统产业上过高的劳动力成本又使其缺乏竞争力，因此在福利水平不降低的情况下要提高就业，最有效的方式就是政府扩大支出增加就业。就政策而言，目前美国的主要问题并不是缺少流动性，因此货币政策的作用极其有限，再推出QE3既没有太大的必要性，也不会有太大效果；相对而言，财政政策的效果要好很多，而财政政策的规模主要取决于美国政府和民众对政府债务问题的承受能力。
新涨价因素的增幅小于翘尾因素的回落幅度，CPI已进入下行通道
三季度通常是一年中环比最高的季节，特别是9月份，中秋节和国庆节的节日因素使得过去20年9月CPI的平均环比超过了1%。
从今年的情况看，随着中秋节和国庆节的临近，节日因素正在显现，肉价、蛋价等农产品价格出现了较为明显的反弹。但总体上看，由于物价从去年下半年加速上涨，今年二季度物价的环比和同比都要比历史水平高很多，因此，尽管季节因素使得三季度物价的环比会有一定程度的上涨，但今年三季度物价的环比水平应该会低于历史平均水平，新涨价因素的上涨幅度会小于翘尾因素回落的幅度，CPI已进入下行区间。目前物价中最不确定的因素是蔬菜价格，到目前为止，今年的高通胀是在低菜价增幅的情况下取得的，而去年年末的低基数很可能使得蔬菜价格在年末爆发性的上涨。
（具体内容请见附件）
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